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银河电子（002519）投资分析总结

核心内容

银河电子是一家成功转型的典范企业，自1975年成立以来，经历了多次行业转型，并在2014年通过收购同智机电进一步拓展军工领域。报告预测，收购后银河电子在2014、2015、2016年的净利润分别为2.18亿、2.68亿、3.31亿，合理市值为82亿元，当前股价仍有24%的上涨空间。

主要观点

• 转型管理优势：公司管理层具备敏锐的市场洞察力和强大的研发实力，历次转型均成功，未来有望继续通过产品拓展和外延式收购实现增长。
• 军工业务前景广阔：同智机电在军工领域拥有多种资质，其机电综合管理系统是军用特种车辆信息化改造的核心产品，市场需求巨大。预计未来20年军费开支年均增长10%以上，公司有望受益。
• 新能源汽车配套产品：同智机电的电动涡旋压缩机和高压大功率充电机项目入选工信部推荐，受益于新能源汽车的发展，市场空间巨大。
• 智能枪弹柜业务增长潜力：公安部强制推行智能枪弹柜系统，市场空间预计在20~30亿元，公司作为标准主要起草者，有望获取较大市场份额。
• 机顶盒业务的行业变局：尽管市场增速放缓，但OTT运营化和高清化趋势为传统厂商带来新的机会，未来三年仍有望维持5%的出货量增长。

关键信息

市场数据

• 收盘价：24.22元
• 一年内最高/最低价：25.16/10.07元
• 上证指数/深证成指：2185/7881
• 市净率：4.3
• 流通A股市值（百万元）：2814

基础数据

• 每股净资产：5.63元
• 资产负债率：22.20%
• 总股本/流通A股（百万）：215/116

盈利预测

投资要点

• 投资评级与估值：公司合理市值为82亿元，当前股价仍有24%的上涨空间。考虑到公司转型军工的决心和历史经验，未来市值增长空间可能更大。
• 同智机电军工订单增长：我国军费开支长期增长趋势确立，公司产品在陆军、空军和海军均有广泛应用，市场前景广阔。
• 新能源汽车政策利好：新能源汽车发展推动充电设备需求，公司充电机项目有望成为新业绩增长点。
• 智能枪弹柜市场空间：预计2015年市场空间为20~30亿元，公司作为标准起草者，具备较强竞争优势。
• 股价催化剂：同智机电保密资质升级、新能源汽车政策利好、智能枪弹柜全面执行行业标准。

核心假定的风险

• 银河电子数字机顶盒业务能否成功回升
• 同智机电军工订单波动风险

财务摘要

损益表预测（百万元）

现金流量表预测（百万元）

资产负债表预测（百万元）

重要财务指标

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对强于市场20%以上），增持（相对强于市场5%~20%），中性（-5%~+5%），减持（5%以下）
• 行业投资评级：看好（行业超越市场），中性（行业与市场持平），看淡（行业弱于市场）

法律声明

本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性。投资者应自主决策并承担风险。