20181022-中国银河-军工行业周报_军品定价改革利好主机厂_行业反弹超额收益可期_16页_1mb
报告摘要
军工行业周报总结
核心内容
2018年10月22日军工行业周报指出，军品定价改革对军工主机厂具有积极影响，有助于改善盈利能力，从而推动行业反弹，实现超额收益。报告分析了中美军工企业盈利能力的差异，并认为国内军工行业估值处于历史低位，具备较大提升空间。
主要观点
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中美盈利能力差异显著
- 美国军工企业净利率、ROE和ROIC均值显著高于中国，且市值体量约为国内企业的15倍。
- 国内军工主机厂盈利能力长期处于低位，主要受政策桎梏影响，而非仅限于企业性质或社会责任。
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军品定价改革利好主机厂
- 2013年发布的《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激励约束定价工作指南（试行）》首次明确了激励利润和承研、承制单位的激励分配机制。
- 激励利润上限为5%目标成本，下限为-5%目标成本，对定价成本C的压缩可提升利润率，对下游配套商形成价格压力。
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行业景气度高，估值处于底部区域
- 上周中证军工指数下跌2.71%，行业估值进一步下移，进入近10年的底部区域。
- 随着政策底逐步验证，军工行业有望获得超额收益，建议渐进式加仓。
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重点推荐公司
- 推荐中航沈飞、航天电器、中航光电、钢研高纳和航天发展等公司，认为其具备估值和成长双属性。
关键信息
国内外军工主机厂盈利能力对比
| 所在地区 | 公司名称 | 净利率 | ROE | ROIC | 市值 (亿美元) |
|---|---|---|---|---|---|
| 美国 | 洛·马 | 3.92 | 311.36 | 25.64 | 934 |
| 美国 | 波音 | 8.78 | N/A | 88.91 | 2064 |
| 美国 | 通用动力 | 9.40 | 26.02 | 15.46 | 567 |
| 美国 | 诺·格 | 7.81 | 31.83 | 11.54 | 537 |
| 美国 | 雷神 | 7.98 | 22.39 | 23.89 | 547 |
| 美国 | 平均值 | 7.58 | 97.90 | 33.09 | 929.80 |
| 中国 | 中航飞机 | 1.53 | 3.03 | 1.98 | 57 |
| 中国 | 中航沈飞 | 3.62 | 6.67 | 15.14 | 68 |
| 中国 | 中国卫星 | 6.68 | 8.16 | 7.02 | 26 |
| 中国 | 中国重工 | -0.62 | 1.23 | 0.72 | 132 |
| 中国 | 内蒙一机 | 4.40 | 8.52 | 4.74 | 28 |
| 中国 | 平均值 | 3.12 | 5.52 | 5.92 | 62.2 |
国内军工行业估值
- 截至2018年10月19日，军工行业最近一年的滚动市盈率为36.89倍，远高于全部A股的12.24倍。
- 军工行业估值溢价率较历史平均水平低114个百分点，当前为201.4%，历史均值为315.1%。
- 国内军工板块市净率为2.07倍，显著低于美欧市场。
国际军工行业估值
- 美国军工板块PE(TTM)为21.82倍，欧洲为24.13倍，显著低于国内军工板块。
- 国内军工板块PB为2.07倍，低于美欧市场。
国内与国际重点公司估值对比
| 所在地区 | 公司名称 | CAGR(收入增长) | CAGR(利润增长) | 净利率 | ROE | ROIC | PE(TTM) | PE(2018) | PS(TTM) | PB | 市值 (亿美元) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 海外 | 平均值 | 3.42 | 3.97 | 7.73 | 17.84 | 12.28 | 4.30 | 21.28 | 1.71 | 3.21 | 336 |
| 国内 | 平均值 | 18.73 | 26.82 | 6.91 | 7.10 | 5.31 | 65.78 | 35.45 | 6.41 | 3.11 | 219 |
行业动态
- 中美军备竞赛加剧：美国宣布退出《中导条约》，对中国构成军事遏制压力。
- 海兰信员工增持：公司员工积极响应控股股东倡议，增持股票。
- 中国海防控股股东增持：计划增持不低于1亿元，不超过6亿元。
- 高德红外回购股权：完成对子公司股权的回购，提升公司控制权。
- 光威复材与维斯塔斯合作：签署合作谅解备忘录，拓展风电碳梁业务。
- 新余国科设立参股子公司：拟对外投资设立新公司，拓展业务领域。
- 大立科技获中央财政资金：用于“核高基”项目，推动红外探测器研发。
- 飞鸿98无人运输机试飞成功：具备多用途物流运输能力，技术先进。
- 湖南建设高分卫星气象应用中心：提升气象服务能力，推动军民融合。
重点公司投资分析
- 航天电器：受益于军品需求增长，预计2018-2019年EPS分别为0.84元和1.05元。
- 钢研高纳：主营高端高温合金制品，预计2018-2020年归母净利分别为0.92亿、1.78亿和2.65亿。
- 中航机电：航空机电系统研制，预计2018-2019年归母净利分别为9.5亿和11.0亿。
- 中国动力：舰船动力龙头企业，预计2018-2019年归母净利分别为13.8亿和15.8亿。
- 中国卫星：卫星应用和研制业务驱动增长，预计2018-2019年EPS分别为0.38元和0.41元。
- 海兰信：受益于“海洋强国”战略，预计2018-2019年归母净利分别为1.55亿和1.85亿。
- 火炬电子：主营陶瓷电容，预计2018-2019年EPS分别为0.73元和0.92元。
- 全信股份：主营光电传输业务，预计2018-2019年归母净利分别为1.48亿和1.77亿。
- 湘电股份：军品业务加速发展，预计2018和2019年净利润分别为0.30亿和1.65亿。
- 天银机电：主营军工电子和家电零部件，预计2018-2019年EPS分别为0.53元和0.68元。
- 康拓红外：铁路检测设备龙头，预计2018-2019年备考归母净利分别为1.3亿和1.48亿。
- 旋极信息：军民融合企业，预计2018-2019年EPS分别为0.62元和0.82元。
风险提示
- 改革进度不及预期的风险。
评级标准
- 推荐：未来6-12个月，行业或公司指数超越市场平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：超越市场平均回报10%-20%。
- 中性：与市场平均回报相当。
- 回避：低于市场平均回报10%及以上。
联系方式
- 分析师：李良，执业证书编号：S0130515090001
- 联系方式：010-66568330，liliang_yj@chinastock.com.cn
- 研究部地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层，北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座，上海浦东新区富城路99号震旦大厦31楼
- 公司网址：www.chinastock.com.cn
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