零售行业2019年报及2020年一季报综述：疫情下的冷暖分化和强者恒强-20200505-广发证券-39页_2mb

零售行业2019年报及2020年一季报综述总结

核心内容

2019年及2020年第一季度，零售行业在疫情背景下呈现出显著的冷暖分化和强者恒强现象。不同业态和品类受到疫情不同影响，表现出不同的增长态势和盈利能力。

主要观点

1. 疫情下的业态和品类分化

• 超市：受益于必需消费属性，1Q20收入增长18.2%，盈利增长21%。到家业务迎来低成本快速增长。
• 电商：受疫情影响初期，快递和工厂复工延迟，但恢复能力远强于线下。3月电商占社零渗透率达23.6%，直播电商成为主流销售方式。
• 美妆：作为可选消费品，受影响较小，1Q20收入仍保持5%正增长。龙头公司凭借电商渠道和新品发布实现稳健业绩。
• 百货和珠宝：受疫情影响较大，百货1Q20收入下降46%且亏损，珠宝1Q20收入下降7.7%，但仍有盈利。

2. 2019年非疫情因素下的经营状况

• 电商产业链：持续快速发展，交易平台强者恒强。阿里、京东、拼多多、美团点评等龙头公司规模增速快于行业整体。
• 超市行业：加速整合，外资龙头退出，内资龙头扩张。小业态和到家业务成为新趋势。
• 化妆品行业：景气度保持高位，直播电商为行业注入社交属性和公众效应，电商打破地域限制，推动增长。

3. 投资策略推荐

• 电商产业链：推荐关注电商平台、电商服务及电商品牌，特别是直播电商赛道。建议关注南极电商、遥望网络。
• 超市：建议关注永辉超市、红旗连锁、家家悦等，尽管1Q20环比经营数据回落，但同比保持较快增长。
• 美妆板块：推荐关注珀莱雅、丸美股份、上海家化和青松股份。建议关注抗风险能力强的老凤祥、直播起量的周大生、混改推进的重庆百货。

关键信息

• 风险提示：宏观经济波动、终端需求下降、新行业及品牌拓展不及预期、电商分流实体零售、门店扩张放缓。
• 行业评级：买入
• 报告日期：2020-05-05

行业分析

一、百货

• 19年表现：持续承压，收入微降0.46%，利润端增速转负，归母净利润下降3.0%，扣非归母净利润下降5.1%。
• 1Q20表现：受疫情影响，整体亏损，归母净利润增速达-108.4%。
• 毛利率：持续提升，等权平均毛利率达22.2%，但净利率及ROE有所下降。
• 费用管理：销售及管理费用率保持平稳，人工费用率及租金费用率小幅上升。
• 资本开支：整体收窄，19年资本开支同比降低17.4%，显示行业扩张放缓。

二、商超

• 19年表现：板块分化明显，收入同比增长11.6%，但盈利水平下滑，归母净利润下降16.1%。
• 1Q20表现：收入增速大幅回升至18.2%，显示疫情下必需消费回暖。
• 毛利率：综合毛利率22.6%，略有下降，部分公司如永辉超市受电商促销影响。
• 费用管理：期间费用率下降，人工费用率下降1.32pp，租金费用率下降0.56pp。
• 经营质量：经营性现金流净额有所下滑，资产负债率回升。
• 行业整合：加速整合，外资超市退出，本土超市扩张，集中度提升至36.8%。

三、化妆品

• 19年表现：收入高速增长，归母净利润增长9.6%。美妆成为消费升级的首选品类。
• 1Q20表现：收入增速下滑至0.24%，但整体仍保持抗经济周期能力。
• 毛利率：稳中略降，等权平均毛利率61.3%。部分公司如珀莱雅和丸美股份保持高毛利率。
• 费用管理：销售及管理费用率下降，费用控制能力增强。
• 盈利质量：ROE下降至16.0%，但龙头公司如珀莱雅和丸美股份表现稳健。
• 未来展望：化妆品行业成长确定性高，预计后续将迎来报复性反弹消费。

四、黄金珠宝

• 19年表现：行业整体疲软，但龙头公司如老凤祥和周大生加速扩张。
• 1Q20表现：受疫情影响，收入增速下滑至-7.70%，但4月后逐步复苏。
• 毛利率：大幅提升，等权平均毛利率达25.48%，受益于增值税下调、金价上涨和产品结构优化。
• 费用管理：销售及管理费用率提升，但龙头公司如周大生和老凤祥净利率有所改善。
• 未来展望：疫情加速行业出清，关注行业龙头，如老凤祥和周大生，推动品牌化发展。

五、电商

• 交易平台：强者恒强，阿里、京东、拼多多、美团点评等公司规模增速快于行业整体。
• 用户增长：低线城市渗透率提升，拼多多和京东的新用户主要来自低线城市。
• 直播电商：作为最具成长性的红利赛道，直播电商加速下沉市场挖掘，提升流量转化效率。

重点公司推荐

总结

零售行业在2019年和2020年第一季度呈现出明显的分化趋势。超市、电商和美妆板块表现相对较好，而百货和珠宝受疫情影响较大。电商板块强者恒强，直播电商成为增长新引擎。建议重点关注电商产业链、超市和美妆板块，关注龙头公司的增长能力和转型效果。同时，需警惕宏观经济波动、终端需求下降及行业整合带来的风险。