20220428-安捷证券-翰森制药-03692.HK-FY21A收入符合预期_创新药收入占比有望持续提升_6页_622kb

报告摘要

翰森制药（3692.HK）是一家专注于创新药研发与生产的中国制药公司，近年来在抗肿瘤、中枢神经、抗感染及代谢等领域取得显著进展。公司积极布局创新药业务，推动收入结构优化，提升创新药占比。尽管受到疫情和集采政策的影响，公司仍保持稳健的财务表现和增长预期。

财务表现：FY21A公司收入为99.4亿人民币，同比增长14.3%；经调整净利润为27.1亿人民币，同比增长5.6%。尽管净利润未达预期，但剔除BD项目投资影响后，经调整净利润同比增长约17%。
业务增长：抗肿瘤药板块是公司收入增长的主要驱动力，FY21A实现收入54.8亿人民币，占总收入55.2%。中枢神经系统板块同比增长25.9%，抗感染药板块同比下降16.2%，代谢及其他领域同比下降18.6%。
创新药布局：截至FY21A，公司共有5个自研创新药在中国上市，创新药收入达42.0亿人民币，同比增长168.9%，占总收入的42.3%。管理层预计创新药收入占比将在FY22E达到60%，FY25E超过80%。
未来增长点：公司引进的伊奈利珠单抗（听越）于2022年3月获批上市，用于治疗NMOSD，预计峰值销售可达10-20亿人民币。此外，公司计划在FY23E公布ADC药物HS-20089和HS-20093的临床数据，进一步推动创新药发展。
销售与研发费用：销售费用率预计维持在34.5% - 35%之间，研发费用率在剔除BD投入后保持在14.5%左右。公司加大BD投入，2021年BD投入为3.7亿人民币，预计未来持续增加。
估值与目标价：当前收市价为HK$12.24，目标价为HK$19.07，潜在上升空间为+55.8%。公司未来三年（FY22E-FY24E）的经调整摊薄每股盈利分别为0.50、0.56、0.64人民币，对应市盈率分别为35.1倍、31.0倍。

阿美替尼：国产首款第三代EGFR-TKI创新药，用于二线治疗EGFR T790M突变阳性NSCLC，纳入医保，预计FY22E收入达35亿人民币，FY23E超45亿人民币。
豪森昕福（甲磺酸氟马替尼片）：第二代Bcr-Abl TKI，用于治疗慢性髓性白血病，预计FY24E销售峰值15亿人民币。
恒沐（艾米替诺福韦）：自主研发的新型第二代替诺福韦，用于治疗HBV，纳入医保，预计FY25E销售峰值25亿人民币。
孚来美（聚乙二醇洛塞那肽注射液）：自主研发的长效GLP-1受体激动剂，纳入医保，预计FY25E销售峰值20-25亿人民币。
伊奈利珠单抗（听越）：从VielaBio引进的CD19单抗，用于治疗NMOSD，2022年3月获批上市，预计峰值销售10-20亿人民币。