一心堂--连锁药店龙头_拥抱行业整合机遇_23页_1mb

报告摘要

一心堂是一家以云南省为基地的区域性连锁药店龙头，2014年在深交所上市。公司主营医药零售连锁和医药批发业务，其中医药零售连锁是其核心业务，贡献了公司主要的销售收入和利润。公司通过门店扩张、并购及电商布局，正逐步实现全国布局。公司拥有18家控股子公司，涵盖医药零售、批发、电商、物流等多个领域。

门店布局：公司以直营连锁模式运营，在云南、四川、广西、贵州、重庆、海南、山西、河南、上海、天津等10个省市实现了广泛覆盖。截至2016年9月30日，公司拥有直营连锁门店3,877家，其中云南占比最高，为2697家，占云南省连锁药店门店数量的44.54%。
电商布局：公司电商业务分为B2C、B2B、O2O三大板块，已搭建了完整的电商底层框架，并上线了“窗外药盟”平台，帮助中小药店解决品种有限、缺货等问题，提升门店效率与销售额。
定增计划：2017年公司拟非公开发行股票不超过7883.82万股，募集总额不超过15.2亿元，主要用于中药饮片产能扩建（4亿元）、门店建设及改造（2.7亿元）、信息化建设（2.5亿元）和补充流动资金（6亿元）。白云山参与此次定增，预计持股6.92%，为中药饮片业务合作奠定基础。
行业趋势：我国药品零售市场集中度持续提升，连锁率于2015年末首次超过40%。随着政策利好和资本介入，连锁药店迎来整合机遇，行业集中度和连锁率仍有较大上升空间。

财务表现：2016年前三季度公司实现营业收入45.35亿元，同比增长16.71%；归属于上市公司股东净利润2.84亿元，同比增长12.94%。预计2016-2018年EPS分别为0.79元、0.98元、1.17元，对应PE分别为26倍、21倍、18倍，首次覆盖给予“买入”评级。
盈利预测：2016-2018年，公司营业收入预计分别为6375亿元、7655亿元、9246亿元，收入同比增速分别为20%、20%、21%；净利润分别为414亿元、513亿元、611亿元，净利润同比增速分别为19%、24%、19%。
毛利率：公司零售板块毛利率稳定在40%左右，2016年前三季度为41.67%，高于行业竞争对手。OEM品种的高毛利是公司毛利率领先的重要因素，OEM药品毛利率超过60%。
行业整合：公司自2015年上市以来，共发起并购22起，累计收购金额超过15.5亿元，主要集中在西南地区，如四川、广西、海南等地。未来公司将继续通过并购与新设门店扩展版图。
政策影响：2015年以后，医改政策推动处方外流、取消药品加成、实施两票制等，使单体药店生存空间被压缩，连锁药店迎来发展契机。

财务指标	2015A (百万元)	2016E (百万元)	2017E (百万元)	2018E (百万元)
营业收入	5321.15	6374.58	7655.32	9246.09
净利润	346	414	513	611
毛利率	41.9%	42.4%	42.7%	43.0%
ROE	15.2%	15.7%	16.9%	17.5%
每股收益 (EPS)	0.67	0.79	0.98	1.17
P/E	30.91	25.89	20.88	17.53
P/B	4.71	4.08	3.53	3.08
EV/EBITDA	35	21	17	14

市场增长：我国药品市场销售规模持续增长，2015年达13775亿元，预计2016年将达到14774亿元。零售药店市场增速放缓，但连锁药店增速仍高于行业平均水平。
连锁率提升：2015年我国连锁药店数量占总药店数的45.73%，但行业集中度仍较低。对比美国和日本，我国连锁药店仍有较大提升空间。
政策推动整合：医改政策推动处方外流、取消药品加成、两票制等，使得单体药店生存空间被压缩，连锁药店并购整合加速。