20260826-交银国际证券-申洲国际-02313.HK-1H26业绩低于预期_毛利率不确定性仍存；下调目标价_维持买入_6页_379kb

申洲国际 (2313 HK) 总结

核心内容

申洲国际在2026年上半年（1H26）业绩表现低于预期，收入同比下降5.3%至142亿元人民币，主要受到人工及原材料成本上升、汇率波动及关税分担等多重因素影响。经调整净利润同比下降约22.6%，低于市场预期。因此，交银国际下调了2026-2028年的盈利预测，幅度为18%-28%。基于2026年16倍预测市盈率不变，目标价下调至53.50港元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：1H26收入与净利润均低于预期，主要受成本上升及汇率波动影响。
• 毛利率影响：毛利率同比下降4.5个百分点至22.0%，短期仍存不确定性，但中长期具备修复空间。
• 品类表现：运动类收入同比下降10.7%，是整体收入下滑的主要拖累；休闲类、内衣类及其他针织品分别同比增长4.5%、6.1%和67.6%。
• 区域表现：欧洲、美国及中国内地市场销售分别同比下跌8.9%、11.7%和5.2%，日本市场则同比增长2.6%。
• 客户拓展：新客户Alo开始出货，预计贡献千万美元级收入；公司将继续保持审慎的客户拓展策略，优先建立长期合作关系。
• 产能布局：柬埔寨成衣产能占比接近三成，越南新增面料工厂已投产，印尼项目于8月完成土地交割，预计2028年开始逐步释放产能，配套优衣库等核心客户。
• 财务预测：2026年营业收入预计为30,572百万人民币，净利润预计为4,404百万人民币，净利润率降至14.4%。

关键信息

盈利预测调整

盈利预测与VA一致预期对比

股票信息

• 收盘价：41.14港元
• 目标价：53.50港元
• 潜在涨幅：+30.0%
• 52周高位：72.10港元
• 52周低位：39.36港元
• 市值：61,826.43百万港元
• 日均成交量：4.35百万
• 年初至今变化：-32.78%

财务数据一览

个股评级

• 评级：买入
• 理由：公司垂直一体化生产模式及全球化产能布局具有长期竞争优势，尽管短期毛利率面临压力，但中长期具备修复空间。

分析员披露

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