20260831-国信证券-中国海外宏洋集团-00081.HK-结算毛利率修复_销售规模逆势增长_10页_602kb

中国海外宏洋集团（00081.HK）总结

核心内容概览

中国海外宏洋集团在2026年上半年展现出一定的盈利能力和财务稳健性，尽管营业收入略有下降，但归母净利润实现增长，毛利率持续修复。公司保持在下沉市场的竞争优势，销售规模逆势增长，同时土储仍较为充裕，投资策略谨慎，融资成本持续降低。

主要观点

• 盈利能力改善
  2026H1，公司营业收入为141亿元，同比下降3%；归母净利润为3.3亿元，同比增长15%；归母净利率为2.3%，同比提升0.4个百分点；毛利率达到11.8%，同比提升2.5个百分点，主要受益于2022年后获取的高毛利项目进入结算期。

• 销售表现稳健
  2026H1，公司全口径签约销售额为191亿元，同比增长15%，行业排名第18；权益销售额为165亿元，占比86%，行业排名第14；销售均价为11619元/ $m^{2}$ ，同比增长3%，其中住宅均价为12725元/ $m^{2}$ 。公司在全国18个城市销售额位列当地Top3，在8个城市市占率超过20%，全口径40城市占率为9.6%，较2025全年提升。

• 土储管理稳健
  2026H1，公司新增土储建面为48万 $m^{2}$ ，同比下降64%；拿地总价为21亿元，同比下降66%。投资强度为11%，房地比为2.7，显示出合理的利润空间。截至2026H1末，公司总土储建面为1143万 $m^{2}$ ，剔除已售未结后为865万 $m^{2}$ ，覆盖销售规模2.6倍，土储仍较充裕，权益面积占比为86%。

• 财务状况健康
  2026H1，公司销售回款180亿元，回款率94%；商业物业运营业务收入2.7亿元，同比增长11%；经营活动净现金流为60亿元，持续为正。截至2026H1末，公司货币资金为310亿元，占总资产的27%；现金短债比为3.6，剔除预收的资产负债率为60%，净负债率为19%，均持续改善。加权平均融资成本为3.3%，同比下降0.2个百分点，保持行业低位。

关键信息

营收与利润预测

财务指标趋势

• 毛利率：2026H1为11.8%，同比提升2.5个百分点。
• 净利率：2026H1为2.3%，同比提升0.4个百分点。
• 销售费用率：2026H1为4.0%，同比微增0.1个百分点。
• 管理费用率：2026H1为2.0%，保持平稳。
• 资产负债率：2026H1为60%，持续改善。
• 净负债率：2026H1为19%，持续优化。
• 现金短债比：2026H1为3.6，财务流动性良好。

土储与投资

• 新增土储：2026H1新增土储建面48万 $m^{2}$ ，拿地总价21亿元。
• 投资强度：11%（拿地金额/销售额）。
• 房地比：2.7（当年销售均价/新增土储楼面价）。
• 总土储建面：1143万 $m^{2}$ ，剔除已售未结后为865万 $m^{2}$ ，覆盖销售规模2.6倍。
• 权益占比：总土储权益面积占比为86%，保持高位。

风险提示

• 政策放松效果和延续性不及预期。
• 新房销售规模不及预期或房价下跌幅度超预期。
• 公司销售回款节奏、毛利率水平、存货价值不及预期。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 预计2026-2027年营业收入分别为306亿元和293亿元，归母净利润分别为4.1亿元和5.3亿元，对应每股收益分别为0.12元和0.15元，PE分别为22.1倍和17.2倍。

财务预测与估值（2024-2028）

总结

中国海外宏洋集团在2026年上半年展现出较强的盈利能力与财务稳健性，尽管面临行业整体下行压力，但通过优化项目结构和提升运营效率，实现了利润增长和毛利率修复。公司销售规模逆势增长，持续深耕下沉市场，同时保持谨慎的投资策略和充足的土储资源，为未来发展提供了支撑。融资成本的下降进一步增强了公司的财务灵活性。整体来看，公司具备一定的增长潜力，投资建议维持“优于大市”。