20260817-中诚信国际-信用债市场中期观察_分化不改_慢牛守息_21页_1mb

信用债市场中期观察总结

核心内容

2026年上半年，我国信用债市场在宏观经济弱修复、货币政策适度宽松及政策支持下呈现分化格局，融资规模温和增长，市场震荡运行。信用债发行总量达8.02万亿元，净融资规模为1.86万亿元，创历年同期新高。在政策支持与市场配置需求的共同作用下，产业债融资稳步增长，城投债供给收缩，科创债、绿色债、乡村振兴债等创新品种持续扩容，民企融资边际改善，但整体仍处低位。

主要观点

1. 后市展望

• 信用债融资仍有韧性，预计2026年下半年发行规模在8.8-9.4万亿元之间，三季度为发行高峰。
• 债市预计延续窄幅震荡格局，10年期国债收益率或在 $1.70% - 1.80%$ 区间震荡。
• 信用债收益率下行空间有限，受基本面弱修复、流动性合理充裕支撑，但供给放量与机构配置力量减弱对利率下行形成制约。
• 操作策略建议：以中短久期信用债票息策略为主，关注景气度回升的产业债，如出口相关的交通运输行业债券和高等级煤炭行业债券；同时可逢高配置二永债以增厚收益，但需注意低等级二永债的不赎回风险。

2. 上半年市场复盘

一级市场

• 总量扩容：信用债发行规模为8.02万亿元，净融资规模达1.86万亿元，创同期新高。
• 融资分化：产业债融资稳步增长（4.42万亿元），城投债供给收缩（2.43万亿元）。
• 创新品种扩容：科创债发行规模达9923.43亿元，占创新品种总量的六成以上；“科创+”主题债券发行规模超1000亿元，覆盖绿色低碳、乡村振兴等多领域。
• 民企融资边际改善：民企信用债发行规模为2218.93亿元，占信用债总量的 $3.22%$，但修复节奏偏慢，主体与区域分层仍存。

二级市场

• 交投活跃度降温：信用债成交总额为64.54万亿元，同比下降 $2.66%$。
• 收益率震荡下行：10年期国债收益率在 $1.70% - 1.80%$ 区间波动，中短期票据收益率多数下行。
• 利差博弈空间压缩：信用利差波动收窄，等级利差多数下行，房地产行业利差仍为最高，达72bp。
• 行业利差分化：多数行业利差收窄，但房地产、农林牧渔、批发零售等行业利差较高。

关键信息

信用债发行结构

• 券种结构：公司债仍是发行规模最大的品种，占比 $29.58%$；中期票据占比下降至 $25.58%$。
• 期限结构：中短期品种发行占比上升，长期品种发行占比下降，1年及以下短期品种占比达 $30.59%$，5年期以上品种占比下降至 $9.29%$。

政策支持与市场动态

• 政策支持深化：包括“科技板”落地、“科创+”复合贴标债券推出、民企融资支持工具等，推动债市服务实体经济功能提升。
• 流动性环境：央行通过优化利率走廊、增加逆回购操作等手段维持流动性合理充裕，资金价格保持低位运行。
• 地方债供给：下半年地方债发行节奏或成为影响债市走势的关键变量，可能带来阶段性供给扰动。

行业与区域表现

• 行业分化：电力生产与供应、综合行业等传统行业融资活跃；电子、信息技术、医药、汽车等新兴产业融资增长显著。
• 区域分化：北京、江苏、广东、浙江、上海等经济发达地区融资规模较大，西部和东北地区融资需求较低。

策略建议

• 投资策略：以防御为主，避免过度拉久期，优先配置景气度回升的产业债，如出口相关行业和高等级煤炭行业债券。
• 二永债配置：关注短端高等级二永债的波段交易机会，把握品种利差收窄与市场调整带来的配置窗口。
• 风险规避：避免过度下沉挖掘地产链相关主体收益，因当前房地产行业利差已接近前期水平，且行业基本面仍承压。

联络信息

• 作者：
  • 谭畅：chtan@ccxi.com.cn
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