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美国财政部能稳住长债吗？

核心内容

美国财政部通过三种主要手段调控美债收益率：供给控制、债务置换和财政整顿。当前政策偏向供给控制，例如通过TGA资金回购长债，但这类措施仅能短期缓解长债收益率上行压力，难以改变长期趋势。若要实现美债收益率的结构性下降，仍需依赖赤字收缩或美联储货币政策调整。

主要观点

1. 财政整顿虽被提及，但实际操作空间有限。
2. 供给控制政策虽能短期影响收益率，但长期效果不显著。
3. 债务置换可通过调整债务结构来缓解利率压力，但难以长期改变利率中枢。
4. 财政整顿的成功案例（如1990-1993年）依赖立法推动，具有较强的制度性影响。
5. 当前财政部的策略更多是短期操作，无法从根本上改变长债收益率的走势。

关键信息

财政部近期行动

• TGA资金回购长债：8月24日，财政部考虑使用TGA资金进行回购，以减少长债供给。
• 流动性支持上限提升：8月19日，财政部将10至30年期旧券的单次回购上限从20亿美元提升至40亿美元。
• 融资预测调整：10月30日，财政部下调10至12月融资预期，减少长债供给。

供给控制的历史案例

1. 1961年扭转操作（Operation Twist）

• 背景：1960年经济衰退，财政部与联储合作控制利率曲线。
• 政策：财政部缩短新增融资期限，联储买入长债、卖出短债。
• 影响：10年期收益率下降约15bp，但长期中枢未改变。

2. 1966-1967年压缩机构债供给

• 背景：越战支出与货币紧缩叠加，机构债供给过剩。
• 政策：暂停房利美参与凭证发行，限制其他机构净筹新钱。
• 影响：10年期收益率下降72bp，但很快回升。

3. 2001年停发30年国债

• 背景：财政盈余但经济走弱，需调整融资结构。
• 政策：取消30年国债发行，由短债替代。
• 影响：收益率短期下降，但未改变长期趋势。

4. 2023年11月QRA：新增供给向短端倾斜

• 背景：融资需求上升，长债收益率走高。
• 政策：调整发行节奏，减少长债供给。
• 影响：收益率短期下降，但随后回升，未改变趋势。

债务置换案例

1951年不可交易债置换

• 背景：通胀上升，私人机构抛售低息长债。
• 政策：将票息2.5%的旧债换为票息2.75%的不可交易债。
• 影响：收益率温和回升，达到缓冲效果。

财政整顿案例

1990-1993年立法重建财政信用

• 背景：赤字率高企，储贷机构危机和经济衰退风险并存。
• 政策：通过OBRA-90和OBRA-93立法，实施支出上限、PAYGO、增收等措施。
• 影响：收益率阶段性下行，但受加息周期影响，最终回升。

风险提示

• 中美贸易摩擦超预期恶化。
• 海外经济超预期下滑，可能导致外需大幅回落，冲击我国出口。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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