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债券周报总结（2018-06-24）

核心内容概览

本报告主要分析了2018年6月24日当周的债券市场情况，重点关注了经济基本面、资金面与货币政策以及海外因素对人民币汇率和债市的影响。报告认为，当前经济基本面依然稳健，但需警惕降准后资金面的超预期收紧及人民币贬值压力对债市的潜在冲击。

一、央行观察经济的指标维度

1. 金融数据指标

• 社融规模与结构变化：央行关注社融总量及结构，尤其表外融资的变化。
• M2增速：5月末M2同比增速较去年底回升0.2个百分点，显示实体流动性趋于稳定。
• 国债与资金利率：10年期国债收益率已从去年底的接近4%下行40BP，资金利率整体企稳。
• 债券违约率：公司信用类债券违约未兑付金额为663亿元，占余额的0.39%，整体风险可控。

2. 经济数据指标

• 工业与出口：5月工业增速和出口表现均优于去年同期，反映经济运行稳中向好。
• 消费与投资：消费保持平稳增长，地产投资维持高位，制造业投资环比改善，尤其是新动能如高技术制造业和装备制造业增长较快。
• 央行判断：当前中国经济基本面良好，增长韧性增强，货币政策保持稳健中性。

二、利率债市场走势回顾

• 市场表现：上周中长端利率债收益率下行8-12BP，短端波动较小。
• 收益率曲线：曲线继续变平，10Y-1Y利差缩窄。
• 影响因素：
  • 贸易战升温：中美加征关税引发市场担忧，推动债市上涨。
  • 降准预期：国常会宣布定向降准，刺激市场情绪，推动利率债价格上升。
  • 公开市场操作：央行净投放3400亿，资金面整体偏宽松。

三、利率债市场展望

1. 基本面分析

• 螺纹钢价格：小幅下跌主要因库存环比增加，但库存绝对水平适中，叠加环保和房地产需求支撑，未来价格有望稳定。
• 下游需求：电厂耗煤和水泥价格均处于高位，反映需求不差。
• 汽车消费：受进口关税未下调影响，消费低迷，但外贸仍保持高景气。

2. 资金面与货币政策

• 定向降准：释放7000亿资金，主要用于支持“债转股”和小微企业贷款，资金用途明确，对债市流动性增量影响有限。
• 资金面收紧风险：下周公开市场逆回购到期量达6700亿，需警惕央行可能通过公开市场操作对冲流动性。
• 降准效果有限：释放资金主要用于特定领域，对债市配置资金规模和成本利好作用有限，收益率下行空间不大。

3. 海外因素分析

• 人民币贬值压力：中美经济基本面差异及贸易战升温，导致人民币贬值加快。
• 外汇储备与外资流动：贬值预期上升可能加剧外汇储备流失，影响债市流动性。
• 中美利差：当前利差仅65BP，而远期人民币贬值预期达0.91，外资可能流出中国债市。

四、投资策略建议

• 基本面：经济数据整体向好，下游需求稳定，预计短期债市承压有限。
• 资金面：需警惕降准落地后央行可能通过公开市场操作回笼流动性，资金面或超预期收紧。
• 海外因素：人民币贬值压力可能持续，影响外资配置，债市收益率或承压。
• 总体建议：市场仍需谨慎操作，降准对债市的利好作用有限。

五、团队与联系方式

固定收益组团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学硕士，曾任职申万宏源，曾获新财富最佳分析师）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学硕士）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校硕士）

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、申涛、杜博雅、侯斌、过云龙
• 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、柯任、何逸云、蒋瑜、张敏敏

六、投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月相对沪深300变动在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月跌幅超过沪深300 10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月行业指数涨幅超过沪深300 5%
  • 中性：预期未来3-6个月行业指数变动在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月行业指数跌幅超过沪深300 5%

七、免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
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• 报告观点仅反映发布当日判断，后续可能调整。
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八、分析师声明

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十、相关研究报告

• 《新兴市场资产波动对中国债市难以构成利好》（2018-05-27）
• 《金融去杠杆政策逐步落地，降准概率下降》（2018-06-03）
• 《关注美联储加息后公开市场调整压力》（2018-06-10）
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