20260823-中国银河-妙可蓝多-600882.SH-2026年半年报点评_26Q2收入高增_净利率同比改善_3页_426kb
报告摘要
26Q2 收入高增，净利率同比改善 —— 2026 年半年报点评总结
核心内容
公司于2026年8月23日发布2026年半年报，数据显示公司26H1实现营业收入33.0亿元，同比增长28.7%；归母净利润1.5亿元，同比增长13.7%。其中，26Q2实现营收16.8亿元，同比增长25.8%；归母净利润0.8亿元，同比增长49.6%。整体来看，公司收入和净利润均实现增长，且净利率同比改善。
主要观点
- 收入增长显著：26H1公司收入同比大幅增长28.7%，明显高于2025年同期水平。Q2收入增速依然保持较高水平，同比增长25.8%。
- 业务结构优化：公司通过调整产品结构和渠道策略，推动收入增长。奶酪业务成为主要增长点，同比增长29.0%；其他产品如奶粉与黄油增长高达90.0%。液态奶业务则因主动调整非主业产品而出现下滑。
- 渠道拓展有力：经销、直营、供应链与贸易渠道收入分别同比增长11.8%、85.6%、66.6%。零食量贩、会员店、内容电商、即时零售、餐饮大客户等新渠道成为收入增量来源。
- C端与B端业务齐头并进：C端业务依托全域IP赋能进行老品焕新，拓展成人与家庭餐桌消费场景；B端业务通过新国标稀奶油、定制原制马苏里拉奶酪等产品，成功拓展新客户。
- 净利率改善：26H1归母净利率为4.6%，同比略有下降0.6个百分点，但Q2净利率同比提升0.7个百分点，达到4.5%。净利率改善主要得益于毛利率提升和管理费用率下降。
关键信息
财务数据亮点
- 收入增长：26H1营收33.0亿元，同比增长28.7%；26Q2营收16.8亿元，同比增长25.8%。
- 利润增长：26H1归母净利润1.5亿元，同比增长13.7%；26Q2归母净利润0.8亿元，同比增长49.6%。
- 净利率改善：26Q2净利率同比提升0.7个百分点，达到4.5%。
- 毛利率变化：26Q2毛利率为30.4%，同比提升0.3个百分点。
- 费用控制：销售费用率同比上升1.8个百分点，管理费用率同比下降2.3个百分点。
投资建议
- 盈利预测：预计2026~2028年收入分别为67/79/91亿元，年均增长率分别为19.5%/17.5%/15.2%；归母净利润分别为3.3/4.6/5.7亿元，年均增长率分别为181.4%/36.7%/24.7%。
- 估值水平：对应PE分别为30.76/22.50/18.05倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 需求不及预期
- 竞争加剧
- 食品安全问题
增长引擎构建
公司正积极构建B端、C端、出海三大增长引擎：
- C端：奶酪棒优势稳固，拓展高势能渠道，开发成人休闲与家庭餐桌消费场景。
- B端：依托“两油一酪”全品类优势，拓展餐饮与大客户合作，推动国产替代。
- 出海：经典奶酪棒在泰国市场表现亮眼，计划在26H2推出大包装奶酪棒、奶酪小三角等产品，同时开拓东南亚其他国家及中东沙特市场。
财务预测与指标分析
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 5,633 | 6,731 | 7,909 | 9,112 |
| 收入增长率% | 16.29 | 19.50 | 17.50 | 15.20 |
| 归母净利润（百万元） | 118 | 333 | 456 | 568 |
| 利润增长率% | 4.29 | 181.41 | 36.66 | 24.71 |
| EPS（元） | 0.23 | 0.66 | 0.90 | 1.12 |
| PE | 86.55 | 30.76 | 22.50 | 18.05 |
主要财务比率
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 29.0% | 29.0% | 29.2% | 29.4% |
| 净利率 | 2.1% | 5.0% | 5.8% | 6.2% |
| ROE | 2.6% | 6.9% | 8.9% | 10.4% |
| ROIC | 2.2% | 5.2% | 6.6% | 7.7% |
| 资产负债率 | 46.1% | 44.6% | 44.4% | 44.3% |
| 净资产负债率 | 85.4% | 80.4% | 79.9% | 79.6% |
| 流动比率 | 1.22 | 1.33 | 1.42 | 1.48 |
| 速动比率 | 0.76 | 0.83 | 0.86 | 0.90 |
| 总资产周转率 | 0.70 | 0.79 | 0.89 | 0.96 |
| P/E | 86.55 | 30.76 | 22.50 | 18.05 |
| P/B | 2.25 | 2.13 | 2.01 | 1.88 |
| EV/EBITDA | 25.24 | 16.26 | 12.83 | 10.64 |
| PS | 1.82 | 1.52 | 1.30 | 1.13 |
分析师简介
- 刘光意：2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，覆盖食品饮料板块，擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。
- 彭潇颖：南洋理工大学金融硕士，上海交通大学金融学学士，2024年加入中国银河证券研究院，覆盖食品饮料板块。
评级标准
- 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
- 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
联系信息
- 中国银河证券研究院
- 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
- 联系方式：
- 深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
- 上海地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn
- 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn
- 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn
- 北京地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
- 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn
- 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn
- 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn
- 公司网址：www.chinastock.com.cn
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