20260810-东吴证券-晨会纪要_10页_680kb

东吴证券晨会纪要总结（2026-08-10）

核心内容概览

本次东吴证券晨会围绕宏观策略、固收金工、行业推荐等主题展开，重点分析了AI基建投资、城投债评级调整及部分重点个股的投资价值与风险。

宏观策略分析

AI 基建投资前景

• 国内AIDC建设成本：建设1GW的AIDC前期投资约1600—1720亿元，相当于美国投建成本的65%左右。
• “十五五”算力网投资：预计新增直接投资4万亿元，对应至少24.1GW的AIDC建设规模。
• Token消耗量预期：若按此规模测算，国内日均Token调用量将从2025年底的100万亿增长至629万亿。
• 现实挑战：当前AI基建投资尚未成为地方政府投资的重点，实物新增专项债仅使用了全年预期额度的58.5%，且部分项目存在预期收益模糊、可行性不足等问题。

AI基建投资与政策考量

• 不应只算直接经济账：AI基建投资还应考虑其对青年就业、社会价值等方面的间接贡献。
• 海外参考：如美国LLM的ARR已达720亿美元，但要实现10%的IRR仍需增长47%。
• 政策导向：国内应探索“算总账”的评估方式，综合考虑社会价值与经济效益。

固收金工分析

债券评级监管影响

• 监管意义：本轮评级监管收紧非短期扰动，是提升评级质量、治理高等级虚高的延续。
• 评级下调情况：截至2026年7月31日，实际下调评级的城投主体共5家，其中AAA级主体2家、AA+级主体1家、AA级主体2家，下调后债券估值收益率普遍上行。
• 评级终止情况：涉及138家城投主体，债券余额约6,743.13亿元。AA+级主体占比最高，但AAA级主体对市场影响更为深远。
• 风险提示：
  • 城投政策超预期收紧；
  • 数据统计偏差；
  • 信用风险发酵超预期。

派克转债点评

• 转债基本信息：
  • 发行规模：15.80亿元；
  • 转股期：2027年02月12日至2032年08月05日；
  • 初始转股价：81.8元/股；
  • 当前转换平价：99.67元，平价溢价率0.33%；
  • 债底估值：99.65元，YTM为2.16%；
  • 中签率预计：0.0052%；
  • 上市首日价格预期：132.45~146.80元；
  • 上市首日转股溢价率预期：40%左右。
• 投资建议：建议积极申购，因规模较大、评级较高、所属赛道成长性强。

行业推荐与个股点评

国投中鲁（600962）

• 公司背景：浓缩苹果汁行业龙头，控股股东为国投集团，国际收入占比约73%。
• 战略转型：拟收购电子院100%股权，进军半导体上游“卖铲人”领域。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年营收：20.83/21.87/22.97亿元；
  • 归母净利润：0.42/0.43/0.47亿元，同比增长2%/2%/9%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 重大资产重组失败；
  • 跨界整合风险；
  • 商誉减值风险；
  • 电子院业绩不及预期；
  • 募集资金不确定性；
  • 下游需求不及预期；
  • 原材料价格波动。

中国宏桥（01378.HK）

• 产业链布局：铝全产业链布局，具备成本优势，海外电解铝产能增长快。
• 盈利能力：2025年ROE为17.07%，销售毛利率与净利率均居行业前列。
• 高股息策略：2026年全年预期股息率10.7%，分红比例常年领先。
• 海外投资：布局西芒杜铁矿项目，年化产能突破4000万吨，未来有望为公司带来新增利润。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年营收：1758.04/1760.31/1756.83亿元；
  • 归母净利润：340.19/341.90/337.29亿元，同比增速分别为50.29%/0.50%/-1.35%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 铝价下跌风险；
  • 原材料保供风险；
  • 美元持续上升风险。

天合光能（688599）

• 中报表现：
  • 2026年H1营收319.85亿元，同比+3.0%；
  • 归母净利润-2.70亿元，同比+90.8%；
  • 扣非净利润-28.90亿元，同比+2.2%。
• 业务亮点：
  • 组件出货保持稳定，储能业务高增；
  • 储能出货量超5GWh，同比+188%，海外项目增长250%；
  • 投资收益和公允价值变动显著减亏。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利润预测：2.8/20.4/40.2亿元，同比+104%/+621%/+97%；
  • 对应PE分别为115/16/8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 需求不及预期；
  • 行业竞争加剧。

投资建议与风险提示

• 投资建议：
  • 城投债方面：关注AA+级和AAA级主体的评级变化及估值调整；
  • 转债方面：派克转债具备较高投资价值，建议积极申购；
  • 个股方面：国投中鲁和中国宏桥具有成长性和盈利稳定性，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 城投政策超预期收紧；
  • AI基建投资成本与收益测算偏差；
  • 电子院业绩不及预期；
  • 铝价波动风险；
  • 储能业务需求不及预期；
  • 市场波动与政策不确定性。

免责声明

本报告由东吴证券股份有限公司发布，仅供客户使用。本报告内容基于公开信息，力求准确但不保证其完整性或正确性。投资者应根据自身情况审慎决策，本报告不构成投资建议。东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及公司证券或为其提供服务，敬请注意潜在利益冲突。