20260920-南华期货-锌产业周报_反弹上行_关注现货承接与出口_12页_3mb

南华期货锌产业周报总结

核心内容概述

本周锌价在加息预期压制后，随着预期消化和低价采购增加而回升。国内现货改善成为反弹的重要支撑，七地社库降至21.35万吨，周降0.47万吨，显示下游提货和少量出口共同作用。沪锌2610合约升水60—80元/吨，较前周贴水明显转强。不过，下游终端需求恢复有限，锌价反弹可能受节前采购结束影响而受限。

主要观点

价格走势

• 短期内锌价仍有修复空间，但反弹难以顺畅延续。
• 现货转为升水，为价格回升提供了实际买盘支持。
• 若节前采购结束后社库重新增加，反弹重心可能难以继续上移。

价差走势

• 国内现货升水预计保持坚挺，但上调幅度有限。
• 海外现货升水收窄削弱了供应紧张对价格的推动作用。
• 沪伦比值预计窄幅波动，若海外交仓增加、出口吸引力下降，国内去库对下游实际用锌的依赖可能提高。

风险提示

• 矿端扰动、冶炼端检修、宏观利率变化等均可能影响锌价走势。

关键信息

库存变化

• 七地社库降至21.35万吨，周降0.47万吨。
• 上海库存降至7.53万吨，周降0.76万吨。
• 天津库存降至8.38万吨，周降0.12万吨。
• 锌精矿港口库存增至20.7万吨，周增1.9万吨。

下周关注事件

• 国内：

  • 9月21—24日：七地库存、上海基差及出口提货，确认低价采购是否转化为连续出库。
  • 9月21—24日：镀锌、压铸订单和中秋排产，重点观察企业放假与终端订单的影响。
  • 9月24日夜盘及9月25日：中秋交易安排，国内休市期间可能影响价格波动。

• 国际：

  • 9月21—25日：LME交仓与现货—三个月升水，判断海外近端紧张对锌价的支撑强弱。
  • 9月25日：美国密歇根大学9月消费者信心及通胀预期终值，影响后续利率与美元预期。

交易逻辑

近端交易

• 市场正从加息前的价格回落转向节前补库支撑下的修复。
• 现货转升水和社库下降增强下方承接，但周尾涨价后的接货放缓限制追涨。
• 下周国内仅四个交易日，补库持续时间缩短，预计反弹中仍有反复。

远端交易预期

• 2026年锌的矛盾在于精矿紧张向精炼减产传导的速度。
• 负加工费压缩冶炼收益，但副产品收入、原料库存和大厂复产使减产并非同步发生。
• 海外溢价吸引国内出口可阶段性改善内盘平衡，后续可能通过交仓缓和外盘短缺。

估值与利润分析

产业链利润

• 精炼锌冶炼厂月度成品库存季节性显示近期库存变化。
• 中国精炼锌企业生产利润与加工费走势相关，矿加工费维持负值、硫酸收入下降限制炼厂增产。
• 凡口矿复产有助于后续原料补充，但当前冶炼原料压力尚存。

进出口利润

• 锌精矿月度进口量和净进口量呈现季节性波动。
• 锌精矿港口库存和月度进口量数据反映供应变化。
• 锌锭净进口季节性变化影响国内供需平衡。

供需及库存推演

供需平衡表

• 锌精矿月度平衡预测显示2026年7月31日为-1.9万吨，8月31日为-2万吨。
• 精炼锌月度供需平衡显示2026年7月31日为-0.5万吨，6月30日为-1.1万吨。
• 月度产量、净进口、表观消费量和库存变化量共同影响供需平衡。

供应端

• 七地锌锭周度库存下降，显示去库趋势。
• 精炼锌月度总开工率季节性显示生产恢复有限。
• 锌精矿原料库存天数显示供应紧张程度。

需求端

• 镀锌开工率升至54.49%，但终端需求尚未明显增强。
• 压铸订单略有恢复，但整体需求仍偏弱。
• 镀锌板卷周度库存和产量显示需求端改善有限。

总结

• 当前锌价反弹主要由国内现货改善和社库下降支撑。
• 下周锌价走势取决于社库是否持续下降及终端需求是否恢复。
• 海外现货升水收窄可能削弱对锌价的支撑，但出口分流仍有助于缓解国内库存压力。
• 短期锌价震荡偏强，但长期仍需终端需求扩张或实际产量收缩来确认趋势。