20260830-南华期货-锌产业周报_伦锌深back带动沪锌_12页_2mb

南华期货锌产业周报总结

核心内容概述

本周，沪锌主连价格由25,710元/吨升至26,485元/吨，周涨幅达3.01%，伦锌同期上涨2.62%。主要驱动因素为LME高Back结构及国内出口交仓预期。尽管LME结构支撑较强，但国内物理端表现较弱，七地库存仅微降，且上海现货对期货贴水扩大，反映出国内需求疲软。

主要观点

1.1 核心矛盾

• LME高Back：LME锌0—3升水维持在200美元/吨以上，显示可交割货源偏紧。
• 国内库存高企：七地库存仅微降，表明出口预期尚未形成有效去库。
• 冶炼亏损加深：国产锌精矿TC降至-1,850元/金属吨，进口指数降至-123.25美元/干吨，冶炼亏损为减产提供支撑。
• 宏观压力：沃什鹰派讲话后美元与收益率上行，压制锌价估值。
• 出口预期：若出口放量并带动国内库存下降、现货贴水收窄、近月结构改善，海外强势或向内盘传导。

1.2 价格及价差预测

• 单边价格：预计ZN2610维持25,500—27,000元/吨高位震荡，当前已进入区间上半部。
• 基差与价差：上海现货对期货贴水扩大，反映期价强于现货；若出口带动去库，贴水有望收窄，近月结构将转强。
• 跨市价差：沪伦比值约6.7，有利于国内锌锭外流。

1.3 风险提示

• 矿端扰动：锌精矿供应紧张可能影响锭端供应。
• 冶炼端检修：若检修力度不足，可能影响减产预期。
• 宏观利率变化：美元与收益率上行可能对锌价形成压制。

关键信息

本周重要信息

利多信息

• LME高Back：8月28日LME锌0—3升水200.96美元/吨，支撑价格。
• 出口窗口：沪伦比值降至6.7，国内出口交仓窗口延续。
• 锌精矿加工费：国产TC降至-1,850元/金属吨，进口指数降至-123.25美元/干吨，冶炼亏损加深。
• 交易所库存：沪锌仓单周内微降，但幅度不足以证明国内短缺。

利空信息

• 七地库存：仅微降0.05万吨，出口预期未兑现。
• 镀锌需求：开工率降至51.63%，受高价与天气影响。
• 压铸需求：开工率降至46.77%，原料与成品承压。
• 宏观信号：沃什鹰派讲话后，9月加息概率升至五成以上，增加市场不确定性。

下周重要事件关注

国内

• 8月31日：中国8月官方制造业PMI，影响锌价宏观估值。
• 8月31日、9月3日：SMM七地锌锭社会库存与港口装运，检验出口预期。
• 9月3日：镀锌、压铸及氧化锌周度开工与订单，区分真实需求。
• 9月4日：上期所锌库存及炼厂检修排产，判断TC是否兑现减产。

国际

• 8月31日：LME休市，次日交仓量变化可能放大波动。
• 9月1日：美国8月ISM制造业PMI与7月JOLTS，影响美元与加息预期。
• 9月2日、3日：美国ADP就业与ISM服务业PMI，检验沃什鹰派立场。
• 9月4日：美国8月非农就业报告，若数据偏强，可能压制锌价。

供需及库存推演

5.1 供需平衡表推演

• 锌精矿月度平衡：2026年6月供需平衡为-1.8万金属吨，7月预计-1.9万金属吨。
• 精炼锌月度平衡：2026年6月库存变化量-0.06万吨，实际消费量同比增速-5.70%。

5.2 供应端

• 锌精矿供应：国产和进口加工费均走低，显示矿端议价能力增强。
• 国内库存：七地库存周内先降后增，显示去库效果有限。
• LME库存：持续增加，支撑伦锌价格。

5.3 需求端

• 镀锌需求：开工率降至51.63%，受高价与天气影响。
• 压铸需求：开工率降至46.77%，旺季未现，需求疲软。
• 氧化锌需求：开工率季节性波动，显示需求不稳定。

估值与利润分析

4.1 产业链利润跟踪

• 冶炼利润：TC走低，冶炼亏损加深，四季度减产风险上升。
• 进出口利润：锌精矿进口量季节性波动，锌锭净进口量受价格影响。

4.2 进出口利润跟踪

• 进口盈亏：锌进口盈亏季节性波动，反映国内外价差变化。
• 出口窗口：沪伦比值下降，有利于国内锌锭外流。

结论

当前锌市场处于高位震荡状态，主要受LME高Back及国内出口预期影响。若出口兑现、库存下降、贴水收窄，价格有望进一步上行。反之，若库存回升、贴水扩大，价格可能回落。市场需关注下周国内PMI数据、七地库存变化及美国非农数据，以评估供需变化与宏观环境对锌价的影响。