20260827-招商证券-_招商电子_英伟达_NVDA.O_FY27Q2跟踪报告_业绩大超预期_FY28全年营收指引同比增长70_11页_532kb

【招商电子】英伟达FY27Q2跟踪报告总结

核心内容概述

本报告对英伟达FY27Q2季度财报及业绩说明会内容进行了深度分析，重点总结了公司在AI数据中心、边缘算力、CPU、Groq LPU等领域的表现，以及其未来增长预期与核心能力。

主要观点与关键信息

1. FY27Q2业绩表现

• 营收：962.21亿美元，同比增长106%，环比增长18%，创历史新高。
• 营业利润与EPS：均创下历史新高。
• Non-GAAP毛利率：75%，符合此前指引（74.5%-75.5%），同比增长2.6个百分点，环比增长0.1个百分点。
• 存货规模：达到320亿美元，为Vera Rubin产品发布做准备。

2. 各领域收入增长情况

• 数据中心：营收890.23亿美元，同比增长117%，环比增长18%，成为主要增长引擎。
  • Hyperscale：营收487亿美元，环比增长13%，占数据中心营收超五成。
  • ACIE：营收403亿美元，同比增长138%，环比增长25%，增长主要来自产能扩张。
    • 主要客户包括企业级客户、新兴云服务商及主权AI相关业务。
    • 主权AI业务环比增长35%，同比增长超三倍。
• 边缘算力：营收71.98亿美元，同比增长27%，环比增长13%。

3. FY28全年营收指引

• 营收增速：预计同比增长约70%，受供给约束影响。
• 需求预测：客户需求接近翻倍，但供给端仍为瓶颈，预计至少延续至FY28末。
• 供应承诺：从1190亿美元增至2790亿美元，主要用于内存采购。

4. 核心能力与产品进展

• 三大核心能力：
  1. 可适配所有模型的计算平台：支持闭源与开源模型，包括OpenAI、Anthropic、Meta、Gemini等。
  2. 全栈AI工厂平台：提供从硬件到软件的完整解决方案，提升数据中心TAM份额。
  3. CUDA生态整合：助力AI能力拓展至单颗芯片无法覆盖的市场。
• 产品进展：
  • Vera Rubin：已启动量产，预计成为英伟达历史上爬坡最快的产品。
  • Vera CPU：已获得头部云厂商与系统OEM采购订单，预计28财年CPU业务营收翻倍。
  • Groq 3 LPX：首款机架级LPU系统，性能创纪录，将于本季度晚些时候向早期客户交付。

5. AI需求与市场前景

• AI需求激增：推动全球基础设施建设，覆盖超大规模云厂商、AI实验室、AI原生企业、企业及主权客户。
• 云行业订单积压：已超2万亿美元，五大头部云厂商资本开支预计2026年达8000亿美元，2027年达1.3万亿美元。
• AI原生企业生态：快速增长，2026年上半年全球AI风投达4000亿美元，其中70%用于算力采购。

6. 财务情况

• 毛利率：Q2 GAAP与Non-GAAP毛利率均为75%，环比基本持平。
• 费用：Q2 GAAP与Non-GAAP营业费用环比分别增长10%与11%，主要源于算力基础设施成本与薪酬福利成本。
• 税率：Non-GAAP有效税率为16%，较去年同期有所上行。
• 股东回报：Q2向股东返还260亿美元，其中200亿美元用于股票回购，60亿美元为股息，自由现金流返还比例已达60%。

7. FY27Q3业绩展望

• 营收指引：1080亿美元（±2%），环比增长12%。
• 毛利率：预计Q3为74%（±0.5pct），Q4将触底至71%-72%，FY28有望回升至72%-73%。
• 供给与需求：供需差距较大，公司预计明年将实现70%的营收增速，但实际需求远高于供给能力。

8. 产业链投资建议

• 建议关注：国际GPU龙头英伟达及其产业链标的，包括系统组装、GPU、CPU、存储、高速连接器、电光连接、PCB/IC载板、散热、电源、辅助芯片等。
• 国产算力厂商：如华为昇腾等，也值得关注。
• 重点产业链：先进制造/封装、HBM等。

风险提示

• 竞争加剧：AI芯片领域竞争日益激烈。
• 政策与贸易摩擦：地缘政治风险可能影响业务拓展。
• 技术更新与产品周期：技术迭代可能带来不确定性。
• 宏观经济与行业景气度：受全球经济波动影响。

投资评级定义

• 股票评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的表现为标准。

附录信息

• 团队介绍：鄢凡团队，招商证券电子行业首席分析师，拥有丰富行业研究经验与多项行业奖项。
• 特别提示：本公众号仅转发招商证券已发布研究报告部分内容，不构成具体投资建议，投资者需自行评估风险。

总结

英伟达在FY27Q2展现出强劲的业绩增长，数据中心业务成为主要驱动力，ACIE板块表现尤为突出。公司预计FY28全年营收增速约70%，但受限于供给端约束。其核心竞争力在于全栈AI工厂平台、CUDA生态及通用性架构，为AI原生企业、主权客户及新兴云服务商提供全方位支持。未来，随着Vera Rubin、CPU及Groq LPU等产品的进一步释放，公司有望在AI算力市场持续领跑。