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报告摘要

山西证券研究早观点（20260821）总结

核心内容概述

本报告对三只股票及一个行业进行了分析，分别是有友食品、安琪酵母、思源电气，以及AI制药行业。报告涵盖了公司业绩表现、业务结构变化、投资建议及风险提示等内容，重点分析了公司在新兴渠道拓展、成本控制、技术升级等方面的表现与潜力。

公司评论总结

1. 有友食品 (603697.SH)

业绩表现：
- 2026H1营业收入10.34亿元，同比增长34.08%；
- 归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；
- 扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%；
- 经营活动现金流净额1.97亿元，同比增长42.37%。
业务亮点：
- 核心产品泡椒凤爪保持高增长，2026H1收入9.23亿元，同比增长39.99%；
- 禽类制品收入增长最快，达9.89亿元，同比增长38.76%；
- 畜类制品及素食产品收入增长显著，分别同比增长23.67%和未披露。
渠道拓展：
- 销售渠道从传统经销向零食量贩、会员商超等新兴渠道转型；
- 东南区域收入增长显著（+50.30%），增速快于传统市场西南区域（+9.85%）；
- 经销商数量减少，但收入仍保持高增长，渠道质量提升。
盈利分析：
- 2026H1毛利率23.08%，同比下降4.49个百分点；
- 销售费用率同比下降1.8个百分点至6.63%，费用摊薄效应显现；
- 2026Q2扣非净利润同比下降3.17%，盈利拐点仍需观察。
投资建议：
- 首次覆盖，给予“增持-A”评级；
- 预计2026-2028年EPS分别为0.54、0.64、0.74元；
- 对应PE分别为17.5、14.8、12.8倍。
风险提示：
- 休闲零食消费不景气；
- 渠道扩张不及预期；
- 利润率修复不及预期；
- 食品安全风险。

2. 安琪酵母 (600298.SH)

业绩表现：
- 2026H1营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；
- 归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；
- 扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。
业务亮点：
- 酵母及深加工产品收入66.83亿元，同比增长16.15%，占比73.2%；
- 食品原料收入11.86亿元，同比增长33.58%；
- 制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54%。
区域表现：
- 国内收入52.52亿元，同比增长19.25%；
- 海外收入38.72亿元，同比增长11.84%，海外收入占比提升至42.4%；
- 终端经销商总数达25,386家，其中海外经销商同比增长683家至7,026家。
盈利分析：
- 综合毛利率26.80%，同比提升0.71个百分点；
- 销售费用率、管理费用率均下降，费用控制能力增强；
- 研发费用3.66亿元，同比增长19.57%，聚焦酵母蛋白、酵母抽提物等方向；
- 财务费用由负转正，汇兑损失拖累利润。
投资建议：
- 首次覆盖，给予“买入-A”评级；
- 预计2026-2028年EPS分别为2.11、2.66、3.16元；
- 对应PE分别为20.0、15.9、13.4倍。
风险提示：
- 市场竞争加剧；
- 汇率波动风险；
- 糖蜜价格波动；
- 海外地缘贸易摩擦。

3. 思源电气 (002028.SZ)

业绩表现：
- 2026H1营业收入108.0亿元，同比增长27.0%；
- 归母净利润14.6亿元，同比增长13.2%；
- 毛利率30.5%，同比下降1.3个百分点。
业务结构：
- 开关类业务收入43.3亿元，同比增长22.5%，毛利率39.1%，同比提升3.7个百分点；
- 变压器收入22.6亿元，同比增长12.5%，毛利率36.4%，同比提升0.9个百分点；
- 储能系统及元件收入13.9亿元，同比增长231.3%，毛利率10.5%，同比提升4.2个百分点；
- 低毛利业务（EPC、储能）收入占比提升至23.2%，拉低综合毛利率。
费用与财务：
- 期间费用率13.6%，同比上升0.1个百分点；
- 财务费用由负转正，汇兑损失拖累利润；
- 研发投入6.7亿元，同比增长19.4%。
海外拓展：
- 海外收入31.8亿元，同比增长11.2%，占比29.5%，较2025年提升2.5个百分点；
- 合同负债达38.3亿元，同比增长28.6%，订单充足。
投资建议：
- 维持“买入-A”评级；
- 预计2026-2028年归母净利润分别为39.9、58.5、82.5亿元；
- 对应PE分别为33.5、25.4、19.7倍。
风险提示：
- 海外政策性风险；
- 汇率波动风险；
- 市场竞争风险；
- 原材料价格上涨风险。

行业评论总结

AI制药行业观点更新

行业趋势：
- AI制药正从传统小分子药物向蛋白、多肽等延伸；
- 从常规生物药拓展至mRNA核酸疗法；
- 从标准化药物向精准化、定制化个性化药物转变。
技术突破：
- 蛋白质结构预测技术突破，释放全新功能分子设计空间；
- AI驱动药物研发订单快速增长，如Twist Bioscience的DNA合成订单；
- AI模型可生成自然界不存在的功能性序列，提升序列迭代效率。
应用场景：
- AI已成为个性化mRNA新生抗原疫苗研发的核心能力；
- Moderna与默沙东合作的mRNA-4157疫苗取得临床成功，验证AI在肿瘤疫苗领域的潜力。
国内优势：
- 中国具备丰富的临床疾病数据和基因测序数据，为AI模型训练提供基础；
- 国内AI制药企业具备通用大模型与医药垂类模型技术，形成差异化竞争力。
创新方向：
- AI LNP mRNA体内TCE等新分子类型出现，推动核酸药物差异化发展；
- 剂泰科技的NanoForge AI纳米递送平台，实现多器官靶向递送。
风险提示：
- 临床研发失败风险；
- 数据与合规风险；
- 技术与监管政策风险。

总结

本报告聚焦三只股票及AI制药行业，分析其业绩表现、业务结构、盈利变化及未来增长潜力。有友食品凭借核心产品与渠道改革实现高增长，安琪酵母在酵母及食品原料业务上表现强劲，思源电气则受益于海外订单增长与技术投入。AI制药行业正迎来技术与应用的双重突破，国内企业具备数据与技术优势，有望在个性化药物赛道实现差异化突破。

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