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风，你慢点走 - 2015年二季度转债市场展望总结

核心内容

1. 回顾：估值高企、爱恨两难
2. 展望：稳中求胜、正股为王
3. 个券：自上而下、乘风而行

主要观点

1. 一级市场：热情高涨，物以稀为贵

• 转债上市首日估值攀升：2015年一季度仅上海电气一只转债发行，其上市首日转股溢价率达47.48%，显示市场对转债的追捧。
• 中签率下降，申购收益丰厚：自2014年4季度以来，平均中签率降至0.25%，平均网下申购收益率达0.39%（年化20.21%），为历史最好水平。
• 中小盘转债估值走高：2015年3月27日，中小盘转债转股溢价率估值为1.25，显示市场对中小盘品种的偏好。

2. 二级市场：继续强股性特征

• 转债跑输正股：2015年一季度，申万转债指数（等权）上涨6.23%，但跑输转债股指数7.27个百分点。
• 转股溢价率略有回升：近期平均转股溢价率在10%上下波动，且转债转股价值均高于100元。
• 市场波动加剧：转债隐含波动率估值处于历史高位，显示市场对转债的波动预期增强。

3. 冲击事件：历史最大规模赎回潮

• 存量锐减，估值抬升：自2014年下半年以来，因赎回导致的存量减少达808亿元，转债数量由31只降至19只。
• 赎回对正股影响显著：在赎回公告日后，正股实现正超额收益的比例显著下降，尤其是南山、中海、东方转债对自由流通股本的摊薄压力超过50%。

4. 事件效应：赎回公告日后特征变化

• 赎回触发日后的表现：今年6只转债触发赎回，其后正股超额收益比例明显下降，特别是赎回后5天内几乎无正收益。
• 关注赎回后短期抛压：赎回公告日后，转债对正股的短期抛压显著，需关注赎回后的市场反应。

关键信息

供给端分析

• 赎回潮余波未平：二季度中小盘转债冲击赎回不断，潜在赎回规模达103亿元，供需面仍不乐观。
• 新增供给延迟：待发转债因年报推迟，下半年将形成有效补充，规模共计362亿元，以中小盘为主。
• 优质待发品种：包括天士力、航天信息、蓝色光标、招商地产、广汽集团等，值得关注。

需求端分析

• 历史表现良好：投资者对转债的热情持续，纯债空间有限，驱动需求。
• 估值高位：转债估值主要受股票市场预期及大类资产相对吸引力影响，整体建议以持有为主。

个券分析

• 地产类转债：如格力、冠城，关注三季度地产库存短周期拐点。
• “互联网+”板块：如歌华、吉视、通鼎、歌尔，具备升级潜力。
• 一带一路受益标的：如电气转债，受益于海外订单落地。
• 有色金属板块：如洛钼转债，具备中期反弹预期。
• 公共事业改革：如深燃、浙能、齐翔，受益于改革带来的需求与盈利弹性。

行业驱动因素

转债市场建议

• 稳中求胜：在供需面和权益市场向好的背景下，转债估值处于历史高位，建议以持有为主。
• 关注优质个券：如民生转债（银行估值修复）、洛钼转债（高弹性）、新华保险可交换债（时间价值高）等。
• 中长期配置：更多期待来自优质拟发转债和可交换债，如天士力、航信、蓝标、招商等。

附表简要说明

• 转债转股对自由流通股本的压力：部分转债如浙能、洛钼对自由流通股本摊薄压力较高，需关注其对正股的影响。
• 转债市场基础指标：包括当日收盘价、转股溢价率、纯债溢价率、到期收益率等，显示市场当前状态。
• 转债条款触发情况：部分转债已进入赎回或回售触发条件，需关注其对市场的影响。

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