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United Imaging (688271 CH) 总结

核心内容

United Imaging (UIH) 在2026年上半年（1H26）实现了营收增长，但受到汇率损失的影响，净利润有所下降。尽管国内市场需求疲软，但公司在海外市场的强劲增长弥补了这一不足。分析师维持对UIH的“买入”评级，但调整了2026年的盈利预测，并降低了目标股价。

主要观点

• 1H26财务表现:

  • 营收达到70.52亿元人民币，同比增长17%，但低于全年预期。
  • 净利润下降10%至8.97亿元人民币，主要由于汇率损失。
  • 不考虑汇率因素，净利润增长9%。

• 海外市场表现:

  • 海外营收增长54.5%至17.65亿元人民币，占总营收的25%。
  • 营收结构优化，中高端产品占比提升，推动毛利率增长。
  • 亚太和欧洲地区表现突出，分别增长148.5%和49.4%。
  • 服务收入增长64%，受益于产品安装量的增加。

• 国内市场表现:

  • 国内营收增长8.5%至52.87亿元人民币，但受弱市场环境和招标周期影响，预计下半年将面临增长压力。
  • 市场份额提升1.7个百分点，特别是在高端产品领域，如3.0T MR、PET/MR和DSA。
  • 随着采购活动的恢复，预计2026年下半年及2027年上半年将实现稳健增长。

• 财务预测调整:

  • 由于汇率损失和集中采购带来的毛利率压力，分析师将2026年营收预测下调3.7%，盈利预测下调6.8%。
  • 2026年目标股价调整为154.95元人民币，基于9年DCF模型（WACC: 8.1%，终端增长率: 4.0%）。

• 估值与盈利预测:

  • 营收和净利润预计在2026-2028年持续增长，但增速有所放缓。
  • 毛利率、经营利润率和净利率保持稳定，但存在小幅下降趋势。
  • 估值指标如P/E和P/B持续下降，反映市场对公司的预期有所调整。

关键信息

营收与利润预测（2026E-2028E）

营收与利润增长趋势

营收结构与毛利率

股票表现

• 当前股价: 109.99元人民币
• 目标价格: 154.95元人民币（下调4.09%）
• 市值: 90,649.1万元人民币
• 3个月平均交易量: 917.9万元人民币
• 52周最高/最低价: 158.30元 / 98.23元

股权结构

风险与披露

• 分析师认证: 研究分析师确认其观点反映其个人看法，且无利益冲突。
• 免责声明: 本报告不构成投资建议，不保证准确性，且可能调整。
• 适用范围: 仅限特定投资者（如高净值公司、机构投资者等），并需获得授权后使用。

评级与展望

• CMBIGM评级: 维持“买入”评级。
• 长期展望: 预计中高端产品销售占比提升将有助于长期抵消集中采购带来的毛利率压力。
• 短期挑战: 汇率波动和国内集中采购政策将对2026年业绩造成一定影响，但预计下半年将有所缓解。

估值敏感性分析

总结

United Imaging 在海外市场表现强劲，但国内市场需求疲软，导致整体业绩增长放缓。分析师维持“买入”评级，认为公司长期增长潜力良好，尤其在中高端产品销售和国际化战略方面。尽管短期内面临汇率损失和集中采购带来的毛利率压力，但公司有望通过优化产品结构和提升运营效率来改善业绩。目标价格调整至154.95元人民币，反映对近期风险的考虑。