20230427-国金证券-伊利股份-600887.SH-稳中求进_静待经营持续改善_4页_882kb

报告摘要

公司业绩分析总结

业绩亮点：
- 公司发布22年全年及23年一季度业绩：
  - 22年实现营业收入12317亿元，同比+114%；归母净利润943亿元，同比+83%。
  - 23年一季度营业收入3344亿元，同比+77%；归母净利润362亿元，同比+27%。
  - 22年受奶粉、奶酪、冷饮高增长拉动，23Q1内生表现待修复（剔除澳优并表，预计为小个位数增长）。
- 产品类别表现：
  - 22年：
    - 液体乳：+0.00%
    - 奶粉及奶制品：+620%
    - 冷饮产品：+336%
    - 其他产品：+1165%
  - 23Q1：
    - 液体乳：-26%
    - 奶粉及奶制品：+379%
    - 冷饮产品：+357%
    - 其他产品：+709%
- 产品结构与毛利率：
  - 22年毛利率32.5%，同比+16pct，主要受益于奶粉及奶制品和冷饮产品毛利率提升。
  - 23Q1毛利率34.0%，同比-0.7pct，产品结构改善不明显。
- 费用效率：
  - 23Q1销售费用率17.1%，同比-1.1pct，费用使用效率提高。
经营展望：
- 消费复苏趋势向好，静待业绩改善。需求回暖有望带动销售费用收缩，同时毛利率改善空间存在。
财务指标与目标：
- 23年营收目标1355亿元（+10%），利润总额125亿元（+176%）。
- 23-25年预测：
  - 营收：13580/15132/16591亿元，同比+177%/179%/160%。
  - 归母净利润：1110/1309/1519亿元。
  - PE：160/136/117x。
- 维持“买入”评级，性价比凸显。
风险因素：
- 食品安全问题、行业竞争加剧、原奶价格上涨。
财务比率：
- 22年销售费用率18.6%，同比+1.1pct。
- 23Q1净利率10.8%，同比-0.5pct。
其他数据：
- 22年婴幼儿配方奶粉/成人奶粉/奶酪业务市场零售份额提升至5%/11%/35%。
- 冷饮保持龙头地位28年。