20260831-浙商证券-豫园股份-600655.SH-豫园股份点评报告_珠宝提质增效毛利率提升_地产扭亏为盈_3页_418kb

豫园股份半年报点评总结

核心内容概述

豫园股份在2026年上半年（26H1）实现营业收入170.2亿元，同比下降11.0%，但归母净利润达到1.6亿元，同比大幅增长157.2%。公司通过优化产品结构、出清低效网点、推进高毛利转型，显著改善了盈利质量。同时，地产板块通过资产处置和项目优化实现扭亏为盈，整体表现向好。

主要观点

1. 珠宝时尚主业表现

• 收入承压：26H1珠宝时尚集团收入为107.3亿元，同比下降17.1%，占公司总收入的63.0%。
• 原因分析：
  • 金价高位波动，导致金饰需求分化。
  • 公司主动淘汰超400家低效门店。
• 毛利率提升：板块毛利率同比提升1.26个百分点，毛利额同比增长。
• 产品转型：
  • 老庙按件计价产品占比超18%，较2025年显著提升。
  • 联动头部IP（如“天官赐福”），布局江南非遗工艺矩阵。
• 渠道拓展：老庙港澳、海外及免税门店拓展至15家，销售增长明显。

2. 地产与商业板块

• 地产扭亏为盈：26H1地产部分利润扭亏为盈，主要得益于商置板块大宗退出及资产价值释放。
• 项目进展：
  • 大豫园片区经营稳健，豫园一期GMV达22.5亿元，入园客流1919万人次，出租率维持98%。
  • 二期南里工程顺利推进，北里方案已获国家文物局批复，计划下半年开工。

3. 毛利率与费用优化

• 毛利率大幅提升：26H1主营业务毛利率为20.8%，同比提升5.7个百分点；26Q2毛利率达24.5%，同比提升10.3个百分点。
• 费用控制：
  • 销售费用率同比微升0.4个百分点至6.9%。
  • 管理费用率同比下降0.5个百分点至5.3%，同比减少19.2%。
  • 财务费用率同比上升0.6个百分点至5.0%。
• 减值损失收窄：资产及信用减值损失合计1.7亿元，同比收窄1.7亿元。

4. 经营现金流与投资活动

• 经营现金流：26H1经营现金流为7.6亿元，同比减少66.8%，主因归还黄金租赁26.3亿元。
• 投资活动现金流：26H1投资活动现金流为687亿元，同比减少18.3亿元，主要受长期投资变动影响。
• 筹资活动现金流：26H1筹资活动现金流为-2,606亿元，同比减少1,311亿元，主要因偿还短期借款及其他融资活动。

关键信息

• 收入预测：预计2026-2028年营收分别为389/413/436亿元，同比增长7.0%/6.2%/5.5%。
• 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.8/5.3/7.8亿元，同比扭亏/增长86%/48%。
• 估值：对应PE分别为65/35/23X，维持“增持”评级。
• 风险提示：金价波动、地产项目减值加剧、行业竞争加剧等。

财务摘要

财务比率

投资评级说明

• 股票评级：增持（预计6个月内相对沪深300指数涨幅在10%~20%之间）。
• 行业评级：看好的前提是行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%；中性为-10%~+10%；看淡为-10%以下。

结论

豫园股份在2026年上半年通过优化产品结构、出清低效网点、推进高毛利转型，显著提升了盈利质量。地产板块通过资产处置和项目优化实现扭亏为盈，公司整体战略调整成效显现。尽管收入受到金价波动影响承压，但毛利率和净利润均实现显著增长，未来三年预计收入稳步增长，净利润持续改善，估值逐步下降，投资价值提升，维持“增持”评级。