20260731-中国银河-通信行业点评报告_AI资本开支呈现二阶导增长_产业叙事有望再强化_3页_22mb

AI资本开支呈现二阶导增长，产业叙事有望再强化

核心内容总结

一、AI资本开支持续增长，验证长期投入承诺

• 资本开支高增：2026年第一自然季度（1H26），海外云厂商（CSP）总计资本开支达2927亿美元，同比增长83.64%。
• 主要厂商表现：
  • 微软资本开支达666.78亿美元，同比增长97.13%。
  • 谷歌资本开支达805.98亿美元，同比增长103.31%。
• 指引上调：2026年CSP资本开支指引区间从6950-7250亿美元上调至7200-7450亿美元，反映对AI基础设施建设的持续投入。
• 达成绩效：1H26四家CSP资本开支达成率在39.29%至40.65%之间，预示2H26资本开支将提升45.99%至54.52%。

二、云业务高增与订单积压验证AI商业化加速

• 收入增长显著：
  • 微软Azure收入同比增长43%，全年年化营收首次突破1000亿美元。
  • 亚马逊AWS收入同比增长37%，达到422亿美元，创18个季度最快增速。
  • 谷歌云收入同比增长82%，达247.7亿美元，积压订单突破5140亿美元。
  • Meta云业务收入同比增长27.96%，达608.01亿美元。
• 订单结构优化：新增订单主要来自非OpenAI的传统企业客户，需求结构持续改善。
• AI收入贡献：
  • 亚马逊AI相关年化收入超250亿美元。
  • 谷歌现有客户实际使用量超初始承诺50%。
  • Meta AI驱动的广告产品年化收入达750亿美元。
• 利润率提升：谷歌云业务营业利润率提升至35.6%，显示盈利能力增强。

三、财务稳健性支撑长期投入能力

• 自由现金流与毛利：
  • 微软Azure AI服务毛利率超70%，承诺2027财年保持正自由现金流。
  • 亚马逊AWS运营利润率提升至39.4%，AI业务高毛利有望改善现金流。
  • 谷歌2Q26自由现金流为负58.55亿美元，但云业务盈利提升。
  • Meta AI投入依赖广告变现，但广告工具年化收入达750亿美元，具备长期变现潜力。
• 财务结构优化：头部CSP通过优化资本结构、提升运营效率等方式，平衡投入与回报。

四、投资建议

• 关注领域：
  • 光通信：中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技。
  • 上游：源杰科技、长光华芯、仕佳光子、永鼎股份。
  • AIDC：润泽科技、润建股份、数据港、大位科技、东阳光、东方国信。
  • 运营商：中国移动、中国联通、中国电信。
• 投资逻辑：AI资本开支呈现二阶导增长，产业叙事有望再强化，带动上游产业链快速发展。

风险提示

• 人工智能发展不及预期。
• 应用落地不及预期。

分析师信息

• 赵良毕：通信&中小盘首席分析师，科技组组长，北京邮电大学通信硕士，8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验。
• 王思宬：通信行业分析师，波士顿大学硕士，2022年加入中国银河证券，6年证券研究从业经验。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上。
• 公司评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
  • 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间。
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上。

联系方式

• 中国银河证券研究院
• 地址：
  • 深圳：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
• 联系方式：
  • 苏一耘：0755-83479312 / suyiyun_yj@chinastock.com.cn
  • 程曦：0755-83471683 / chengxi_yj@chinastock.com.cn
  • 林程：021-60387901 / lincheng_yj@chinastock.com.cn
  • 李洋洋：021-20252671 / liyangyang_yj@chinastock.com.cn
  • 田薇：010-80927721 / tianwei@chinastock.com.cn
  • 褚颖：010-80927755 / chuying_yj@chinastock.com.cn
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