20260804-中国银河-_银河通信赵良毕_行业点评丨AI资本开支呈现二阶导增长_产业叙事有望再强化_3页_749kb

AI资本开支呈现二阶导增长，产业叙事有望再强化

核心内容

本报告分析了海外主要云服务提供商（CSP）在2026年第一自然季度（1H26）的资本开支情况，并指出AI相关投入正在加速，带动云业务的高增长与订单积压，为AI商业化提供了坚实基础。同时，报告还探讨了不同云厂商在财务稳健性和资本开支转化效率方面的差异，强调了AI业务对长期投资能力的支撑作用。

主要观点

1. 资本开支持续高增

   • 2026年1H26，海外CSP总计资本开支达2927亿元，同比增长83.64%。
   • 微软和谷歌的资本开支分别同比增长97.13%和103.31%，增幅显著。
   • 2026年资本开支指引进一步上调，从年初的6950-7250亿美元提升至7200-7450亿美元，显示出云厂商对AI基础设施的长期投入意愿。

2. 云业务高增长与订单积压

   • 微软Azure收入同比增长43%，全年年化营收首次突破1000亿美元，商业剩余履约义务达6780亿美元，同比增长84%。
   • AWS收入同比增长37%至422亿美元，创18个季度最快增速，AI相关年化收入超250亿美元，积压订单达4960亿美元。
   • 谷歌云收入同比增长82%至247.7亿美元，积压订单突破5140亿美元，新客户数量同比翻倍，现有客户使用量超初始承诺50%。
   • Meta云业务收入同比增长27.96%至608.01亿美元，AI驱动的Advantage+广告产品年化收入已超750亿美元。
   • 云业务的高增长与订单积压表明AI已从概念验证阶段进入规模化变现阶段，资本开支逐步转化为确定性收入。

3. 资本开支与财务稳健性

   • 不同云厂商在资本开支占自由现金流比例上存在分化，但整体财务结构稳健，具备长期投入能力。
   • 微软Azure AI服务毛利率超过70%，公司承诺2027财年保持正自由现金流。
   • 亚马逊AWS运营利润率提升至39.4%，AI业务高毛利有望改善现金流。
   • 谷歌2Q26自由现金流为负58.55亿美元，但云业务营业利润率提升至35.6%，规模效应有望缓解现金流压力。
   • Meta的AI投入主要依赖广告等自有生态变现，AI驱动的广告工具年化收入已达750亿美元，具备长期变现潜力。

关键信息

• 资本开支增长：2026年1H26，CSP总计资本开支达2927亿元，同比增长83.64%。
• 2026年指引上调：四大CSP的2026年资本开支指引上调，表明对AI基础设施建设的持续投入。
• 收入与订单增长：微软、AWS、谷歌、Meta云业务收入均实现高增长，订单积压表明市场需求旺盛。
• 财务表现分化：各厂商在财务稳健性与资本开支转化效率方面表现不一，但AI业务高毛利为长期投入提供保障。
• AI商业化加速：AI已从概念验证进入规模化变现阶段，云业务高增长与订单积压验证了其商业化进程。

风险提示

• 人工智能发展不及预期的风险。
• AI应用落地不及预期的风险。

CGS 研究团队介绍

• 赵良毕：通信&中小盘团队负责人、科技组组长，北京邮电大学通信硕士，2022年加入中国银河证券，拥有8年中国移动通信产业研究经验。
• 王思宬：通信&中小盘分析师，波士顿大学经济学硕士，2022年10月加入中国银河证券研究院，重点覆盖设备侧产业链。
• 洪烨：通信&中小盘分析师，中国人民大学财务学硕士、西南财经大学财务管理学士，2023年6月加入中国银河证券研究院，重点挖掘中小市值标的，兼顾通信设备侧产业链。
• 赵中兴：通信&中小盘分析师，爱丁堡大学理学硕士、北京邮电大学工学学士，2022年加入中国银河证券研究院，重点覆盖应用侧产业链。
• 刘璐：通信&中小盘分析师，帝国理工大学金融工程和风险管理学硕士，伦敦大学学院数学学士，2024年加入中国银河证券研究院，主要从事通信行业研究工作。
• 杨雨晴：通信&中小盘分析师助理，伦敦大学学院管理学硕士、北京理工大学管理学学士，2024年加入中国银河证券研究院，主要从事通信行业研究工作。

CGS 评级体系

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上。
• 公司评级：基于报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，以沪深300指数为A股市场基准。