20181029-招商证券-益丰药房-603939.SH-三季度扩张提速_略影响短期业绩增速_4页_697kb

报告摘要

益丰药房（603939.SH）总结

核心内容概述

益丰药房（603939.SH）在2018年第三季度继续维持高增长态势，尽管Q3单季度利润增速有所放缓，但整体业绩表现强劲。公司通过持续的并购和自建门店策略，加快了市场扩张步伐，同时在管理优化和业务结构上也取得一定成效。分析师认为，公司未来成长潜力较大，因此维持“强烈推荐”评级。

主要观点

业绩表现
- 2018年三季报：公司实现营业收入47亿元，同比增长36%；净利润3.1亿元，同比增长40%；扣非净利润2.9亿元，同比增长33%。
- Q3单季度：收入17亿元，同比增长42%；净利润0.84亿元，同比增长28%；扣非净利润0.82亿元，同比增长24%。
- 每股收益（EPS）：实现0.85元。
成长动力
- 内生增长：内生贡献增速约15%。
- 外延扩张：外延贡献约18%。
- 加盟增长：加盟产生的批发业务增长贡献约3%。
- 同店增速：约8-9%。
扩张情况
- 截至三季报，公司净增门店1183家，其中新开404家（含加盟店50家），收购813家，关闭34家，门店总数达3242家（含加盟店130家）。
- Q3单季度净增门店743家，其中新开153家（含加盟14家），收购604家，关闭14家。
- 有170余家并购门店尚未完成并表。
财务指标
- 毛利率：39%，同比提升0.14%。
- 销售费用率：27.5%，同比提升0.14%，主要由于新开店增多及销售力度加大。
- 管理费用率：3.5%，同比下降0.53%。
- 财务费用率：0.26%，同比增加1%，主要由于并购和开店导致资金成本上升。
- 期间费用率：31%，同比提升0.62%。
盈利预测
- 预计2018-2019年净利润分别为4.37亿元和6.02亿元，同比增长39%和38%。
- 备考EPS：2018年1.16元，2019年1.6元。
- 净利润增长趋势：持续增长，但增速逐步放缓。
估值分析
- PE（市盈率）：从72.7下降至21.1，呈现逐步走低趋势。
- PB（市净率）：从5.5下降至3.5，反映公司资产价值逐步被市场认可。
- EV/EBITDA：从9.9下降至2.8，显示估值逐步优化。
投资评级
- 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超沪深300指数20%以上）。
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
- 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）。

关键信息

股价与市场表现

当前股价：44.86元
目标估值：未提供
上证综指：2542点（2018年10月29日）

股东结构

主要股东：宁波梅山保税港区济
持股比例：29.27%

财务数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3734	4807	6576	9338	12046
净利润（百万元）	224	314	437	602	771
每股收益（元）	0.62	0.86	1.21	1.66	2.13
PE	72.7	51.9	37.2	27.0	21.1
PB	5.5	5.1	4.7	4.1	3.5
EV/EBITDA	9.9	6.9	4.8	3.5	2.8

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	31%	29%	37%	42%	29%
净利润增长率	27%	40%	39%	38%	28%
ROE（TTM）	11.9%	-	-	-	-
毛利率	39.6%	40.0%	40.0%	40.0%	40.0%
净利率	6.0%	6.5%	6.6%	6.5%	6.4%
资产负债率	29.5%	33.5%	37.0%	43.2%	46.7%
资产周转率	0.9	1.0	1.2	1.3	1.4
存货周转率	3.7	3.9	4.4	4.5	4.3
应收账款周转率	17.4	16.4	16.9	17.6	16.9
应付账款周转率	9.9	10.2	10.5	10.6	10.2

风险提示

并购整合风险：并购门店并表可能带来整合难度。
药价下调风险：药价政策变化可能影响利润空间。

附：分析师信息

李勇剑：招商证券医药行业分析师，联系方式：0755-83271617，liyj10@cmschina.com.cn，S1090515080002

总结

益丰药房在2018年三季报中继续保持高增长，尽管Q3利润增速有所放缓，但公司通过快速扩张和优化管理，为未来增长奠定了坚实基础。分析师认为，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“强烈推荐”评级。随着并购并表的推进和医保政策影响的减弱，公司有望实现更高的业绩增长。当前估值逐步下降，反映出市场对其未来增长的信心增强。

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