20260823-浙商证券-传媒互联网周观点_NeoCloud看算力租赁新叙事_Harness看国产大模型估值上修_6页_518kb

传媒互联网周观点总结（2026年08月23日）

核心内容概览

本周（8月17日至8月21日），申万传媒指数下跌5.57%，同期上证指数下跌0.56%，而恒生科技指数上涨1.24%。整体来看，传媒互联网板块受到AI市场风格转变的影响，从“买宏大叙事”转向“买兑现证据”，重点关注算力租赁、国产大模型、云服务及多模态应用等赛道。

主要观点

1. 算力租赁赛道型机会

• 核心逻辑：算力租赁赛道估值逻辑从看收入转向看利润率斜率，强调盈利拐点与规模效应。
• 关键信息：
  • 涨价量化：长/短约、旧卡三线齐升，定价权成为报表事实。
  • 锚点迁移：订单覆盖率、预付款、回收期取代Capex规模定风险。
  • 平台化轻资产：推理/软件/存储扩ARR，ROIC向云服务型迁移。
  • 旧卡延寿：A100签至2029年且涨价，折旧满后续约为高毛利增量，证伪寿命2-3年空头论。
• 重点公司：行云科技、利通电子、宏景科技、协创数据、转型有效的杰创智能、蜂助手、平治信息、华策影视等。

2. 国产大模型估值上修

• DeepSeek 发布 Harness 开发者预览版：以 MIT 协议开源，架构“一切皆插件”，成为 Agent 运行底座。
• 模型层表现：
  • 智谱：GLM-5.3 大模型及 API 上线，Terminal-Bench 3.0 得分由 4.6 提升至 28.3，网络安全能力突破。
  • MiniMax：未提及具体表现，但作为国产大模型梯队之一，被重点提示。
• 估值方法：引入 PARRG（P/ARR/G）估值法，以 ARR 月环比增速替代盈利，更适合尚未盈利但 ARR 高速增长的 AI 公司。
• 市场影响：结合海外对 Anthropic 的预期震荡，国产大模型估值有望上修，重点提示智谱、MiniMax 等。

3. 应用端商业化进展

• AI 应用商业化多点开花：
  • 昆仑万维：天工 AI 年化收入突破 8 亿美元，AI 短剧平台贡献超 7 亿美元。
  • 快手可灵 AI：26Q2 收入超 8.5 亿元，同比增长超 200%。
  • 华策影视：启动真人互动影游《代号：迷失》，AIGC 技术应用于剧本创作、后期制作和宣发全流程。
• 多模态应用：重点提示昆仑万维（艾捷科芯+AI剧全产业链）、中文在线（AI剧）、荣信文化等。
• Token 分发：易点天下、蓝色光标等公司受益于 Token 分发及消耗增长。
• 港股低位 AI 应用：汇量科技、美图（AI生产力应用等）等公司值得关注。

关键信息汇总

1. 企业中报业绩披露

• 阿里巴巴（27Q1）：

  • 营收 2689.53 亿元（YoY+8.6%），经调整净利润 207.15 亿元（YoY-38.2%）。
  • AI 实验室与应用营收 33.38 亿元（YoY+16%），云业务经调 EBITA 利润率升至 11.6%。
  • 资本开支 676.78 亿元，AI 投资约 3 年可回本，未来有望缩短至 2.5 年。
  • 首次配售 800 亿港元，全部用于 AI 基础设施和全栈 AI 能力建设。

• 百度（26Q2）：

  • 总营收 313.25 亿元（YoY-4%），百度核心收入 251.83 亿元（YoY-4.1%）。
  • 核心 AI 新业务收入 125 亿元（YoY+25%），占总收入 50%。
  • 研发费用 46.07 亿元（YoY+2.18%），费用控制较好。

• 快手（26Q2）：

  • 营收 355.35 亿元（YoY+1.4%），DAU 4.12 亿、MAU 7.97 亿。
  • AI 应用降低投放门槛，广告需求保持韧性。
  • 研发费用 45.81 亿元（YoY+34.7%），主要用于 AI 相关研发。

• 昆仑万维（26H1）：

  • 营收 53.59 亿元（YoY+43.6%），归母净利润 10.88 亿元（去年同期亏损）。
  • AI 短剧平台 H1 收入 15.35 亿元（YoY+163.28%）。
  • Opera 广告与搜索业务 H1 收入 20.33 亿元（YoY+41.93%）。

• 完美世界（26H1）：

  • 营收 27.51 亿元（YoY-25.5%），归母净亏损 1.18 亿元。
  • 《异环》全球流水超 20 亿元，全球化潜力初现。

• 华策影视（26H1）：

  • 营收 6.85 亿元（YoY-13.22%），归母净利润 1.67 亿元（YoY+41.98%）。
  • 算力业务收入 1.60 亿元（YoY+184.03%），毛利率 42.79%（同比+14.21pct）。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 分析师：冯翠婷
• 执业证书号：S1230525010001
• 邮箱：fengcuiting@stocke.com.cn

风险提示

• AI 技术迭代不及预期；
• 用户与收入增长不及预期；
• 算力交付及下游需求不及预期；
• 监管及安全风险；
• 行业竞争加剧。

股票投资评级说明

• 以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准：
  • 买入：+20% 以上；
  • 增持：+10% ~ +20%；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 减持：-10% 以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300 指数表现 +10% 以上；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 看淡：-10% 以下。

关键公司表现（部分）

行业趋势与展望

• 国产AI产业链正进入资本集中注入阶段，算力租赁与大模型厂商同步加杠杆。
• 阿里云与算力服务收入增长显著，AI投资计划持续推进，资本开支效率提升。
• AI应用商业化进入兑现期，多模态内容、Token 分发及 AI 短剧平台等成为新增长点。
• 估值逻辑转向 ARR 增速，PARRG 指标成为重要参考，有助于挖掘高成长潜力企业。

总结

本报告指出，传媒互联网板块在AI驱动下正经历从“宏大叙事”到“兑现证据”的转变，重点推荐算力租赁、国产大模型及AI应用相关企业。阿里、百度、快手等头部企业AI投入加速，资本开支前置，验证AI需求强劲。DeepSeek、智谱等大模型厂商通过开源和性能提升，有望推动行业估值上修。同时，华策影视、昆仑万维等在AI内容应用方面取得突破，标志着AI原生内容进入落地期。