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算力租赁：供需两旺下迎来估值重估 ——算力租赁行业深度总结

核心内容概述

算力租赁属于算力产业链中游，是一种以“算力即服务（CaaS）”为核心的服务模式，通过将高性能芯片（如GPU、CPU）搭载的服务器算力资源以按需付费、弹性租用的方式出租给有AI训练、推理或高性能计算需求的企业或机构。该行业是连接上游算力硬件与下游AI应用的核心桥梁，具有重资产、强供给约束的特征。

据Gartner预测，2025年全球AI优化服务器市场支出预计达2800亿美元，2026年有望达3530亿美元，若将AI基础设施支出囊括在内则有望超1.36万亿美元。算力租赁行业正处于供需两旺、量价齐升的阶段，市场景气度高。

主要观点

• 行业护城河：算力租赁企业的核心竞争力包括拿卡能力、融资能力、合同与回款结构、成本与PUE、合规风控等。
• 供需态势：美国对华科技封锁导致国内高端算力需求紧张，算力租赁成为短期缓解芯片短缺的重要手段。互联网客户是核心需求群体，企业可灵活选择独立部署或虚拟化分时复用等合作模式。
• 价格走势：英伟达全系列GPU在云端数据中心的现货租赁价格大幅上涨，Blackwell系列单小时租金达4.08美元，H100单卡租赁价格从1.77美元上涨至2.40美元，涨幅达35.6%。
• 资本开支：2025年算力租赁行业资本开支高速增长，全行业分季度资本开支突破100亿元，折旧摊销压力显著增加。
• 中美模式差异：美国模式偏重“纯AI云平台+大客户长约+高杠杆扩张”，中国模式更偏向“资源撮合/转租/项目制/集成服务混合”。
• 行业估值：多家算力租赁公司2026年初至今涨幅显著，部分公司估值已处于较高水平，如协创数据、行云科技等。

关键信息

• 需求端：四大云厂商（GOOGL、MSFT、META、AMZN）资本开支在2024年后显著加速，2025年合计达约3575亿美元，预计2027年将达约8215亿美元。
• 企业动态：
  • Microsoft：2026年3月与Crusoe达成协议，接手得州Abilene数据中心容量约700MW，后续将承租剩余容量。
  • Google：2026年2月与Meta签署多年期TPU租赁协议，6月与SpaceX达成约11万颗Nvidia GPU租赁服务协议。
  • Amazon：2026年资本开支约2000亿美元，主要用于AI基础设施和AWS产能扩张，同时上调部分AI计算租赁价格约20%。
  • Meta：2026年与Google、Nebius、CoreWeave达成多项算力租赁协议，总金额超数百亿美元，同时研究推出云业务，出售过剩AI计算能力。
• 国内公司表现：
  • 协创数据：2026Q1营收60.85亿元（同比+192.90%），资产端“固定资产+在建工程+其他非流动资产”单季大幅增加。
  • 宏景科技：2026Q1营收3.77亿元（+7.01%），归母净利0.30亿元（+39.75%），经营性现金流净额同比+1854.69%。
  • 利通电子：AI算力业务收入11.996亿元，综合毛利率49.69%，算力租赁毛利率与利用率行业领先。
  • 行云科技：2026上半年业绩预告收入2.60-3.00亿元，同比+511%~+605%。
  • 杰创智能：AI+云计算业务收入1.27亿元，同比增长1093%，毛利率达33.86%。
  • 东阳光：2026年连续签署三笔算力服务采购合同，合计390-460亿元，客户按月支付算力服务费。
  • 润泽科技：算力租赁业务收入持续增长，2026年营收预测为82.33亿元，归母净利预测为30.98亿元。
• 美股公司：
  • CoreWeave：2026年1月接入NVIDIA Rubin平台，4月与Meta扩大长期AI云协议，提供约210亿美元Alcloud capacity。
  • Nebius：2026年3月获NVIDIA 20亿美元战略投资，与Meta签订最高约270亿美元AI基础设施协议，6月宣布英国Alcapacity建设计划。

行业风险提示

1. 老款卡对华清库存的节奏与力度可能变动。
2. 芯片进口政策变化及落地时间差可能影响订单交付。
3. Token使用量与付费转化不及预期可能导致供需失衡。
4. AI应用商业化节奏不及预期可能影响行业盈利。

投资建议

我们继续看好算力租赁业务供需两旺，建议重点关注以下企业：

• 算力租赁行业龙头：协创数据、宏景科技、利通电子等；
• 转型算力租赁业务：行云科技、杰创智能、华策影视、平治信息等；
• IDC业务、海外算租：东阳光、润泽科技、三人行等；
• 美股算租龙头：CoreWeave、Nebius。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 -10% 以下。

估值表（部分公司）

行情走势与估值

算力租赁相关公司25年首交易日至今累计涨跌幅走势显示，行业整体处于高景气状态，但部分企业因成本扰动、风险偏好下降及同质化竞争等因素出现波动。估值方面，部分公司PE、PS指标较高，如协创数据、行云科技等。

风险提示

• 老款卡对华清库存节奏与力度可能变化；
• 芯片进口政策变化及落地时间差；
• Token使用量与付费转化不及预期；
• AI应用商业化节奏不及预期。

总结

算力租赁行业正处于供需两旺、量价齐升的阶段，市场景气度高。随着AI技术的快速发展，算力租赁作为连接上游硬件与下游应用的核心环节，其商业模式正逐步成熟，行业估值也在不断提升。然而，行业仍面临一定的风险，包括芯片供应、Token转化及商业化节奏等。建议投资者关注具备强拿卡能力、融资能力及优质客户资源的公司，以把握算力租赁行业的投资机会。