20260822-国信证券-华利集团-300979.SZ-关税与订单波动致业绩承压_二季度环比改善_10页_818kb

华利集团（300979.SZ）总结

核心内容

华利集团在2026年上半年面临收入和利润双降的压力，但二季度经营情况有所改善。公司上半年实现营业收入109.25亿元，同比下滑13.71%；归母净利润9.53亿元，同比下滑42.98%。主要受老客户订单波动、关税让利及新产能爬坡影响，公司盈利能力承压，毛利率同比下降4.1个百分点至17.7%，经营利润率和归母净利率也分别下降5.0和4.5个百分点。同时，公司拟进行中期分红11.67亿元，分红率约为122.5%，体现了对股东回报的重视。

主要观点

• 收入下滑：2026年上半年收入同比-13.71%，主要受消费需求疲软、贸易争端及地缘政治动荡影响，品牌方下单谨慎。
• 利润承压：归母净利润同比-42.98%至9.53亿元，扣非归母净利润同比-50.27%至8.37亿元，毛利率下降至17.7%。
• 二季度改善：二季度收入同比-9.5%，归母净利润同比-37.4%，环比一季度增长约50%，经营利润率环比提升。
• 订单与价格影响：销量同比-9.0%，人民币单价同比-5.2%，美元单价同比-1.0%，销量和单价均受人民币升值及关税让利影响。
• 区域表现：北美市场收入同比-18.2%，欧洲市场收入同比+1.4%，其他区域收入同比+9.6%。
• 产能建设：公司持续进行产能扩张，上半年资本开支12.16亿元，主要用于越南、印度尼西亚及四川工厂建设。

关键信息

• 产能利用率：上半年产能利用率90.3%，同比下降5.5个百分点。
• 存货情况：期末存货余额31.4亿元，同比增长7.2%，主要因订单增加。
• 费用率上升：期间费用率同比+1.9%至6.1%，主要因汇兑损失及财务费用上升。
• 所得税率上升：所得税率同比+5.1%至27.5%，进一步压缩利润空间。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，下调目标价至39.9~42.4元，对应2027年16-17x PE。
• 盈利预测：2026-2028年净利润预测分别为23.0/29.1/31.6亿元，同比-28.2%/+26.4%/+8.5%。

财务数据概览

分析与展望

• 短期挑战：公司需等待订单回暖及新工厂产能释放，以修复利润率。
• 中期策略：持续推进客户结构优化，深化与Adidas等新客户的合作，以对冲老客户订单波动。
• 长期前景：作为全球领先的运动鞋制造商，公司具备较强的产能扩张和客户优化逻辑，利润率修复弹性较大。
• 分红政策：高分红提供安全边际，公司持续提升分红率，增强投资者信心。

风险提示

• 产能扩张不及预期：新工厂建设进度可能影响产能利用率和盈利能力。
• 下游品牌销售疲软：品牌方需求疲软可能继续影响订单量。
• 国际政治经济风险：关税政策、贸易争端等可能对公司的盈利能力产生不利影响。