20230502-国盛证券-华利集团-300979.SZ-短期业绩承压_静候订单拐点_3页_541kb

华利集团（300979SZ）短期业绩承压

• 业绩摘要： 2023年第一季度，公司收入同比下降11%，业绩同比下降26%。原因包括产品销量减少25%，但产品销售平均单价同比增长18%（人民币口径），这帮助部分抵消销量下降。毛利率同比下降23个百分点至23.3%，主要由于产能利用率不足。净利率同比下降26个百分点至13.1%。

• 订单与需求： 当前订单表现平淡，预计主要由下游品牌商库存调整所致。中长期，公司深化与核心客户（如Nike、Deckers、VF、Puma、UA）的合作，客户结构优化。新客户合作加速，如Reebok、Lululemon和Allbirds，预计贡献订单增量。然而，短期订单压力可能持续，预计2023年第二季度收入或仍有下滑，第三季度有望环比改善。

• 产能与效率： 公司产能持续扩张，2022年总产能增长至238亿双，产量217亿双；2023年计划在越南和印尼新建工厂，保持中长期增长。生产高效，得益于自动化设备和SAP系统，提升效率和成本优化。

• 现金与存货： 2023Q1存货同比增长42%至318亿元，存货周转天数增加至905天；经营性现金流量净额74亿元，显示良好现金流管理。预计2023年内业务将经历调整期。

• 盈利预测与展望： 2023年收入预计同比增长持平，但盈利可能弱于收入，因产能利用率不足。公司全年业绩或疲软，后续订单改善将修复盈利质量。预计2023-2025年归母净利润分别为296.5亿元、388.1亿元和456.7亿元，对应2023年PE约17倍。

• 投资建议： 维持"买入"评级，认为公司作为运动鞋制造龙头，伴随产能扩展和客户资源，未来增长潜力大。

• 风险： 主要风险包括下游消费需求波动、产能扩张不及预期、外汇波动等。