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报告摘要

歌力思Q3发展稳健，回购彰显管理层信心

核心内容概览

歌力思在2018年第三季度（Q3）表现稳健，收入和归母净利润均实现同比增长，同时公司发布回购预案，显示对未来发展信心。分析师维持“买入”评级，并给出未来三年的盈利预测。

主要观点

业绩增长：公司Q3营业收入同比增长8.7%至6.5亿元，归母净利润同比增长33%至1.1亿元。全年来看，预计2018-2020年归母净利润将分别同比增长24%、19%、17%，达到3.74/4.45/5.21亿元。
品牌表现：尽管零售环境承压，但部分品牌仍保持正增长，其中Ed Hardy表现最为突出，Q3收入增长12%至1.33亿元；Laurel增长稳健，与Q2基本持平；主品牌ELLASSAY在Q3实现2.2%的正增长，尽管门店数量有所减少，但渠道质量提升。
渠道结构：直营渠道增长显著，Q3收入同比增长14.3%至2.9亿元，而加盟渠道由于新店效应未完全释放，Q3收入同比下降4%至3.0亿元，但毛利率有所提升。
线上增长提速：Q3线上收入同比增长10.6%至23.28亿元，线下增速放缓至4.0%。整体来看，线上表现优于线下。
盈利能力：毛利率提升3.5个百分点至70.22%，是净利润增长的主要驱动因素。期间费用控制良好，但存货增长导致资产减值损失同比增加36%。营业利润同比增长30%，带动归母净利润增长33%。
现金流情况：Q3经营活动现金流同比下降30%至8266万元，主要受存货和应收账款增长影响。整体来看，公司现金流管理仍需关注。
财务指标：公司市净率（P/B）为2.21，P/E为14.02倍，未来三年PE预计将进一步下降至10倍左右，反映市场对其未来增长的预期。
投资建议：分析师认为公司具备优秀的多品牌运营能力，且在消费疲软环境下仍能保持增长，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测

年度	营业收入（百万元）	同比增长（%）	归母净利润（百万元）	同比增长（%）	P/E（倍）
2018E	2476.45	20.62	374.38	23.84	14.02
2019E	2878.61	16.24	445.28	18.94	11.78
2020E	3300.02	14.64	520.89	16.98	10.07

各品牌季度表现

品牌	2018Q3收入（百万元）	同比增长（%）	毛利率（%）	门店数量（家）
主品牌ELLASSAY	264.84	+2.20%	71.23%	309
Laurel	24.20	+8.29%	80.20%	35
Ed Hardy	132.92	+11.65%	66.68%	167
IRO	168.85	-0.52%	76.68%	152
VIVIERNE TAM	3.46	-	59.46%	8

渠道表现

渠道	2018Q3收入（百万元）	同比增长（%）	毛利率（%）
直营	290.06	+14.29%	73.96%
加盟	304.22	-3.87%	70.24%

财务数据

项目	2018Q3	同比增长（%）
营业收入	654.75	+8.73%
归母净利润	106.75	+33.22%
毛利率	70.22%	+3.5pp
期间费用	261.05	+11.17%
资产减值损失	34.27	+36.26%
经营性现金流	8266万元	-30.04%
存货	614.36	+55.64%
应收账款	332.73	+12.83%