20260808-国盛证券有限责任公司-雅克科技-002409.SZ-AI需求高景气_半导体新材料平台加速成长_3页_693kb

雅克科技（002409.SZ）总结

核心内容

雅克科技是一家国内领先的半导体新材料平台型厂商，通过一系列并购逐步构建了涵盖半导体前驱体、硅微粉、电子特气、光刻胶及湿化学品等领域的完整产品矩阵。公司具备国际竞争力，尤其在半导体前驱体和显示光刻胶领域处于行业领先地位。

公司积极布局半导体先进制程及人工智能先进封装所需材料，与韩国建立了双研发部门，推动产品技术创新和市场拓展。同时，公司也涉足LNG运输船的保温绝热板材业务，2025年该业务实现营收23.70亿元，同比增长44.94%，成为利润增长的重要来源。

主要观点

• 行业地位：雅克科技是半导体材料行业的头部企业，产品覆盖广泛，具备全球竞争力。
• 技术优势：公司专注于High-K前驱体等高附加值产品，广泛应用于45nm及以下先进制程的逻辑和存储芯片制造，有助于解决器件微缩和漏电问题。
• 市场需求：受益于AI行业的高景气，半导体材料需求持续增长，公司前驱体业务有望持续受益。
• 业务增长：电子材料业务整体放量，其中光刻胶及配套试剂增速最快，2025年营收同比增长27.65%。
• 盈利预期：预计公司2026-2028年营业收入分别为101.43/118.43/134.27亿元，归母净利润分别为13.61/16.76/20.31亿元，对应PE分别为52.0/42.2/34.9倍，维持“买入”评级。
• 财务表现：2024年公司实现营收68.62亿元，净利润8.42亿元，2025年营收增长至86.11亿元，净利润增长至10.30亿元。2026-2028年预计营收和净利润持续增长，ROE和净利率稳步提升。

关键信息

产品与市场

• 半导体前驱体：公司核心产品之一，具备全球竞争力，客户包括SK海力士、美光、三星、铠侠和英特尔等国际大厂，以及中芯国际、合肥长鑫、长江存储等国内企业。
• 光刻胶及配套试剂：2025年营收19.60亿元，同比增长27.65%，毛利率16.72%。
• LNG板材：2025年营收23.70亿元，同比增长44.94%，公司为多艘大型LNG运输船提供保温绝热板材，技术领先，市场拓展顺利。

财务数据

财务指标趋势

• 营收增长：2024年同比增长44.8%，2025年增长25.5%，预计2026-2028年增速逐渐放缓，分别为17.8%、16.8%、13.4%。
• 净利润增长：2024年同比增长50.4%，2025年增长14.8%，预计2026-2028年增速分别为36.0%、23.2%、21.2%。
• 毛利率提升：预计2026-2028年毛利率将从31.6%提升至34.0%。
• 净利率提升：预计净利率将从12.7%提升至15.1%。
• 资产负债率下降：预计2026-2028年资产负债率将从42.6%降至38.1%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期收益：公司未来三年（2026-2028）营收和净利润均保持增长，盈利能力和估值水平持续改善。
• 风险提示：下游需求不及预期、产品价格不及预期、国际政治风险。

结构分析

• 收入结构：公司收入主要来源于电子材料业务，包括半导体前驱体、光刻胶及配套试剂、硅微粉、电子特气等。
• 成本结构：营业成本逐年上升，但毛利率有望持续提升。
• 现金流：经营活动现金流逐年增长，投资和筹资活动现金流波动，但整体呈现正向趋势。
• 成长能力：公司营收和净利润均保持较高增长，尤其是光刻胶及配套试剂和LNG板材业务。
• 偿债能力：公司资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率稳步提升，财务状况稳健。

估值与财务比率

• PE（市盈率）：预计2026-2028年PE分别为52.0/42.2/34.9倍，估值逐步下降。
• PB（市净率）：预计2026-2028年PB分别为8.1/7.1/6.2倍，估值持续下降。
• EV/EBITDA：预计2026-2028年EV/EBITDA分别为30.8/25.5/21.1倍，估值逐步下降。
• ROE：预计2026-2028年ROE分别为15.5%、16.8%、17.9%，盈利能力持续增强。

结论

雅克科技凭借其在半导体新材料领域的深厚积累和全球布局，以及LNG板材业务的快速增长，展现出良好的成长性和盈利能力。公司未来三年营收和净利润预计持续增长，估值逐步下降，具备较强的市场竞争力和投资价值。