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铝：海外实质性减产落地，供需改善预期增强

核心内容

本报告分析了2026年3月初以来中东局势升级对铝价的影响，以及全球铝供需格局的变化。报告指出，由于中东地区电解铝厂实质性减产及莫桑比克铝冶炼厂检修，全球原铝供应出现收缩，叠加中国电解铝产能接近上限，短期内全球铝供应增长趋缓，供需改善预期增强。

主要观点

1. 中东局势对铝价的影响

• 初期影响：3月初中东局势升级，市场关注天然气供应中断和霍尔木兹海峡“封锁”对铝供应的扰动，铝价与原油走势趋于一致。
• 后期变化：随着原油价格高位运行，市场开始担忧通胀和经济走弱，有色金属板块整体下挫，铝价出现回落。
• 供应风险：霍尔木兹海峡通行量显著下降，中东铝供应持续受限。卡塔尔铝业因天然气供应不足减产约25.9万吨/年，巴林铝业因原料保障受限降负荷运行，减产约31万吨/年，莫桑比克South32铝冶炼厂检修影响产能58万吨/年。全球受影响产能达115万吨/年，约占全球总产能的1.5%。

2. 海外铝现货紧张格局

• 现货升水：欧洲铝锭现货升水从370美元/吨涨至470美元/吨，LME铝Cash/3M升贴水走强，美国铝锭现货升水维持在2200美元/吨以上，显示海外铝供应紧张。
• 进口恢复：美国1月原铝进口量环比增加，同比微增至19.9万吨，接近加征关税前水平，铝材净进口量维持高位，支撑海外消费。

3. 国内铝市场情况

• 库存高位反复：国内电解铝社会库存和铝棒库存持续累积，但近期铝棒库存去化较快，整体库存仍维持偏高水平。
• 下游复工：国内下游企业基本完成复工复产，铝水比例回升至正常水平，铝锭供应压力有所缓解。
• 终端需求偏弱：地产和汽车终端需求表现疲软，光伏组件排产增长不明显，需求弹性一般。
• 出口强劲：1-2月未锻轧铝及铝材出口量达97.1万吨，同比增长12.9%，出口端表现较强。由于海外铝价高于国内，进口亏损扩大，进一步激励出口。

4. 未来展望

• 库存去化：若内外价差维持、铝价继续盘整，国内库存有望转向去库，为后续铝价提供向上弹性。
• 供需预期：海外铝供应持续收缩，国内需求虽弱但出口支撑明显，整体供需格局有望改善。

关键信息

• 中东减产情况：
  • 卡塔尔铝业：减产25.9万吨/年（天然气供应不足）
  • 巴林铝业：减产31万吨/年（原料保障受限）
  • 莫桑比克South32：检修影响产能58万吨/年（电力合同未达成）
• 全球供应影响：海外电解铝产量由增转降，中国电解铝产能接近上限，全球供应增长放缓。
• 国内库存：社会库存和铝棒库存高位反复，但铝棒库存去化较好。
• 出口表现：1-2月累计出口97.1万吨，同比增长12.9%，出口端支撑较强。
• 进口盈亏：海外铝价高于国内，进口亏损扩大，对出口形成激励。

图表概览

• 图1：伦铝与布伦特原油价格走势
• 图2：铝价与有色板块走势
• 图3：霍尔木兹海峡船舶情况
• 图4：近期电解铝受影响产能梳理
• 图5：海外电解铝产量
• 图6：国内电解铝产能及开工率
• 图7：海外电解铝现货升水
• 图8：LME铝Cash/3M升贴水
• 图9：美国原铝进口量
• 图10：美国铝材和铝产品净进口量
• 图11：国内电解铝社会库存量
• 图12：国内铝棒社会库存量
• 图13：国内铝水比例
• 图14：国内铝锭出库量
• 图15：国内铝现货进口盈亏
• 图16：中国未锻轧铝及铝材出口量

风险提示

• 中东局势仍存在不确定性，可能进一步影响铝供应。
• 美国经济和通胀形势可能对铝价产生下行压力。
• 国内终端需求疲软，需关注出口与价格变化对库存和铝价的影响。

机构信息

• 公司名称：五矿期货有限公司
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