利率复盘与展望：谋定后动-240906-湘财证券-27页_1mb

利率复盘与展望分析总结

一、债券市场走势回顾

2024年以来利率走势可划分为三个阶段：

1. 第一阶段（1-4月中下旬）：债市收益率下行，10年期国债收益率创历史低位。主要原因包括政策发力（降准、定向降息）、“资产荒”逻辑下的资金追逐、流动性宽松等。

2. 第二阶段（4月下旬-6月底）：收益率曲线陡峭化，短端继续下行，长端短暂回调后震荡。政治局会议推动财政靠前发力，地产政策密集出台，但市场反应有限。

3. 第三阶段（7月至今）：央行调控密集，债市快速调整。7月后多次降息操作使收益率下行，8月因监管整顿和央行卖债，市场避险情绪升温，收益率回调。

二、经济基本面分析

1. 内需疲软：社会消费品零售额增速下滑，消费者信心处于低位，餐饮服务、可选消费等表现不佳。

2. 企业融资意愿弱：M1负增长、M2-M1剪刀差扩大，反映企业融资需求偏弱，居民贷款增长乏力。

3. 通胀温和，实际利率高企：CPI受猪肉价格影响小幅回升，PPI降幅扩大。我国实际利率持续处于较高水平，对企业和投资形成制约。

4. 人民币汇率波动：7月以来受美元贬值、日元升值影响，中美利差倒挂缓解，为货币政策提供更大空间。

三、政策面分析

1. 货币政策框架调整：强化OMO利率作为政策利率定位，收窄利率走廊宽度，提升调控精准度。同时推动利率传导机制改革，LPR逐步锚定OMO利率。

2. 央行强化利率调控工具：

   • 开展国债借入操作和国债买卖
   • 阶段性减免MLF质押品
   • 多次提示长期国债利率风险，防范市场“羊群效应”

3. 财政政策不及预期：

   • 地方财政压力加大，土地出让收入大幅下降
   • 专项债发行进度滞后，财政扩张力度低于预期

四、利率展望

1. 短期：市场调整加大，债市呈窄幅波动态势，政策利率调整预期仍存。

2. 中期：内需疲软限制经济增长，宽松政策协同发力提供支撑，利率风险与机会并存。

3. 长期：10年期国债收益率有望在21%-23%区间震荡，30Y-10Y国债利差维持在15-30BP。

五、风险提示

1. 内需恢复超预期，经济增长加速；
2. 货币财政政策转向超出预期；
3. 外部金融风险跨境传染。

央行通过货币政策框架改革、利率调控工具创新、金融风险管控三大方向推动利率市场健康发展，但未来走势仍存在较大不确定性，在把握政策动向和风险管理方面需要格外谨慎。