20210831-天风证券-志邦家居-603801.SH-品类协同效应显现_衣柜及大宗业务持续高增_4页_764kb

志邦家居（603801）2021年半年度总结

核心内容概述

志邦家居在2021年上半年表现出强劲的增长势头，其多品类发展战略和渠道拓展策略显著提升了业绩。公司实现收入19.08亿元，同比增长55.8%，较2019年同期增长66.1%。净利润为1.52亿元，同比增长199.4%，较2019年同期增长37.8%。整体毛利率保持稳定，净利率逐季提升，费用率有效控制，盈利能力增强。

主要观点

• 收入增长显著：21H1公司收入同比增长55.8%，较19H1增长66.1%，其中Q1/Q2分别增长109.1%和36.5%。
• 净利润大幅增长：21H1归母净利润同比增长199.4%，较19H1增长37.8%，其中Q1/Q2分别增长213.2%和6.1%。
• 产品结构优化：衣柜和大宗业务增长尤为突出，衣柜收入同比增长98%，较19H1增长174.4%；大宗渠道收入同比增长55.0%，较19H1增长146.9%。
• 研发推动产品套系化：公司持续加大研发投入，21H1研发费用为1.39亿元，研发费用率7.3%，同比增长0.7%。
• 渠道拓展成效显著：线上线下渠道同步推进，经销商门店数量持续增加，截至21H1，厨柜门店净增100家，衣柜门店净增162家，木门门店净增57家。
• 整装双品牌运营布局：公司通过“志邦”和“IK”双品牌运营整装业务，重构产品体系，提升整装业务能力。
• 南下发展战略：公司投资16亿元建设广东清远新生产基地，以加强华南市场布局，提升产能和供应链能力。
• 费用控制良好：销售/管理/财务费用率分别下降2.5pct、2.1pct、0.3pct，整体费用结构优化。
• 盈利预测积极：预计2021/2022年归母净利润分别为5.3/6.6亿元，同比增长33.6%/24.5%，对应PE分别为14X/11X，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润

• 2021H1收入：19.08亿元，同比增长55.8%，较19H1增长66.1%。
• 2021H1归母净利润：1.52亿元，同比增长199.4%，较19H1增长37.8%。
• 2021H1毛利率：37.0%，同比基本持平。
• 2021H1净利率：8.0%，Q1/Q2分别为7.4%/8.3%，逐季提升。
• 2021H1费用率：销售/管理/财务费用率分别为15.3%/5.3%/-0.3%，同比分别下降2.5pct、2.1pct、0.3pct。

业务板块表现

• 厨柜业务：

  • 2021H1收入：10.87亿元，同比增长33.9%，较19H1增长27.2%。
  • Q1/Q2收入：3.60/7.27亿元，同比增长78.1%/19.2%。
  • 毛利率：41.8%，Q1/Q2分别为41.6%/41.9%，逐季度提升。

• 衣柜业务：

  • 2021H1收入：6.81亿元，同比增长98%，较19H1增长174.4%。
  • Q1/Q2收入：2.76/4.05亿元，同比增长179.4%/65.2%。
  • 毛利率：33.2%，同比提升5.15pct，Q1/Q2分别为33.3%/33.1%，基本稳定。

• 木门业务：

  • 2021H1收入：约3000万元，同比增长162.5%。
  • 毛利率：16.7%，同比提升10.91pct。

渠道拓展

• 经销渠道：

  • 2021H1收入：11.31亿元，同比增长53.6%，较19H1增长46.6%。
  • 毛利率：35.1%，同比增长1.22pct。
  • Q1/Q2分别为33.9%/36.0%，逐季度回升。

• 门店数量：

  • 厨柜门店：1676家，净增100家。
  • 衣柜门店：1528家，净增162家。
  • 木门门店：260家，净增57家。

整装业务布局

• 双品牌运营：采用“志邦”和“IK”双品牌运营整装业务，重新组建团队，重构产品体系。
• 软件开发：与第三方共同开发整装渠道专用软件，为业务发展奠定基础。

基地建设

• 清远新基地：投资16亿元建设清远新生产基地，以贯彻南下发展战略，提升华南市场供应链能力。

财务预测

财务指标

风险提示

• 整装渠道拓展不及预期；
• 生产基地建设不及预期；
• 地产竣工不及预期。

总结

志邦家居在2021年上半年实现了显著的业绩增长，得益于全品类扩展、线上线下渠道同步推进、研发投入加大以及南下发展战略的实施。公司通过产品套系化和数字化赋能，提升了市场竞争力和盈利能力，预计未来几年将继续受益于精装红利和整装业务的发展，维持较高的增长预期。