新能源行业风电系列报告之（一）：抢装进行时，制造业盈利将继续强增长-20191022-招商证券-20页_1mb

风电行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2019年风电行业的抢装趋势及产业链各环节的盈利状况，重点探讨了整机和零部件环节的业绩表现及未来增长潜力，并对行业未来装机中枢和投资建议进行了展望。

主要观点

1. 抢装进行时，供给吃紧

• 电价调整：2019年5月电价确认节点由“开工”调整为“并网”，促使运营商加快项目并网，以保住原有电价。
• 装机指引上调：2019年运营商装机指引较2018年明显上调，大量原计划三年并网的存量项目压缩至两年内完成。
• 供需紧张：抢装导致行业整体供需吃紧，产业链各环节（整机、零部件、运营）的财务指标如预付款项、应付账款、预收账款等均出现显著增长。
• 装机量预期：预计2019年新增装机规模为25GW，2020年为35GW，远高于此前水平。

2. 零部件业绩率先体现，高增长有望延续

• 业绩表现：2019年上半年，风塔企业营业收入同比增长74.78%，净利润同比增长74.89%；其他零部件企业收入增长27.14%，利润增长46.25%。
• 价格与成本：塔筒等直面客户的零部件环节，价格波动更显著，盈利能力有望提升。原材料价格下行对成本形成支撑。
• 行业趋势：零部件毛利率拐点早于整机出现，未来增长空间较大。

3. 整机盈利能力已见大底，盈利水平将快速回归

• 盈利滞后：整机盈利回暖滞后于零部件，主要受交付周期影响，订单签订与交付周期约12-18个月。
• 低价订单结束：2018年低价订单基本在2019年Q3完成交付，整机毛利率有望快速回升。
• 盈利能力改善：随着原材料价格下降和投标价格上升，整机企业盈利能力将加速恢复。

4. 平价渐行渐近，未来装机中枢有较强支撑

• 技术进步：大功率机组应用广泛，利用小时数提升，推动行业进入平价阶段。
• 项目IRR：平价后在风资源好的地区，IRR仍可保持在8%左右，具备投资吸引力。
• 央企投资：传统能源类央企加大风电投资力度，预计未来风电新增装机中枢有望超过25-30GW。

关键信息

装机数据

• 2019年：预计新增装机25GW
• 2020年：预计新增装机35GW
• 2020年交付高峰期：2019年Q3基本完成2018年低价订单交付

行业指标

• 上证指数：2954
• 股票家数：41只
• 总市值：6160亿元
• 流通市值：4658亿元
• 行业占比：1.1%

投资建议

• 整机环节：推荐金风科技，关注明阳智能、运达股份
• 零部件环节：关注天顺风能、泰胜风能、天能重工、振江股份

财务指标（参照市场一致预期）

风险提示

1. 风电新增装机不达预期
2. 原材料价格上涨
3. 制造业盈利能力不及预期

行业趋势与未来展望

• 平价趋势：随着技术进步，风电行业逐步进入平价阶段，未来装机中枢有望超过25-30GW。
• 装机持续性：本轮抢装持续性强于上一轮，预计装机量将保持增长。
• 政策支持：传统能源类央企加大风电投资，推动行业长期需求增长。
• 成本与价格：原材料价格下行和投标价格上涨形成双重利好，推动整机和零部件盈利能力提升。

图表与数据来源

• 图表涵盖行业装机量、IRR影响因素、招标均价、财务指标等。
• 资料来源包括贝格数据、招商证券、风电协会、Wind、公司数据等。

总结

本报告指出，2019年风电行业进入抢装阶段，由于电价政策调整，运营商加快项目并网，推动产业链供需紧张。零部件环节业绩率先改善，未来增长空间较大；整机盈利能力已见底，预计将在2019年第四季度开始快速恢复。随着技术进步和政策支持，风电行业步入平价阶段，未来装机中枢有望超25-30GW，长期需求有保障。投资建议以金风科技为核心，关注其整机与零部件业务，同时推荐零部件环节的天顺风能、泰胜风能、天能重工、振江股份。