酱香酒行业深度：酱香潮起，沉者为金-20200915-申万宏源-49页_3mb

酱香酒行业深度分析总结

核心内容

酱香酒行业在2018年进入爆发式增长阶段，市场规模已突破千亿。行业目前处于快速增长期，未来十年预计产能将翻倍，行业成长空间约为2.5倍。酱香酒因其复杂的“三高三长”工艺，对原料、气候、微生物等条件要求极高，优质产能集中在赤水河流域，具备稀缺性。短期内，酱酒仍以次高端价格带为主，未来可能演变为“T”字型格局。酱酒的全国化发展仍面临挑战，需具备品牌力、全国化产能、高品质产品及强大渠道能力。

主要观点

• 工艺复杂：酱香酒的“三高三长”工艺（高温制曲、高温堆积发酵、高温馏酒；基酒生产周期长、大曲贮存时间长、基酒酒龄长）是其核心竞争力，也决定了其产能稀缺性。
• 产能稀缺：赤水河流域是优质酱香酒的核心产区，其产能约占全国的85%，且产能扩张存在天花板。
• 价格带集中：当前主流酱香酒集中于次高端（300-800元），未来可能向两端扩张，形成“T”字型格局。
• 区域集中：酱香酒主要集中在贵州、广东、河南、山东等省份，全国化仍需时间。
• 品牌竞争：长期来看，酱酒行业将回归品牌竞争，品牌力强、品质高、渠道管理能力强的企业将占据主导地位。

关键信息

产能与工艺

• 酱香酒工艺分为坤沙、碎沙、翻沙三种，其中坤沙最具有代表性。
• “三高三长”工艺对原料、气候、微生物等条件有极高要求，使得优质酱香酒产能集中在赤水河流域。
• 赤水河流域现有酱香酒产能为18.43万吨，目标产能为36.66万吨，未来10年将实现翻倍增长。

市场格局

• 酱香酒行业呈现“一超两强，层次分明”的格局，茅台为第一梯队，郎酒、习酒为第二梯队，国台、金沙、珍酒为第三梯队。
• 2019年酱香酒市场规模约1350亿元，占行业总收入的24%。
• 次高端价格带占据主流，主流单品占据50%以上市场份额，习酒窖藏1988为酱香次高端第一大单品。
• 高端价格带由茅台主导，郎酒、习酒等企业正在积极布局。

区域发展

• 贵州是酱香酒的大本营市场，酱香酒市占率超过90%。
• 广东、河南、山东是酱香酒消费最强势的市场，酱香酒市占率在20%-50%之间。
• 河南酱香酒市场增长迅速，2019年销售额接近200亿，同比增长34%。
• 山东酱香酒市场潜力巨大，但增长速度较慢，主要受消费者偏好低度酒影响。

品牌与渠道

• 酒企积极布局高端价格带，如郎酒将青花郎定位为“中国两大酱香白酒之一”，习酒推出“君品习酒”抢占高端市场。
• 渠道推力强，主要源于酱香酒渠道利润高，经销商积极性强。
• 酱香酒具备金融属性，价格稳定上涨，消费者愿意囤酒，经销商信心增强。

风险提示

• 酱香酒产能过度扩张可能导致量价失衡。
• 经济下行可能影响中高端白酒需求，对酱香酒市场形成压力。

未来展望

• 短期：酱香酒仍将继续量价齐升，品类红利和渠道推力不会消失。
• 中期：行业进入挤压式增长阶段，增长速度放缓，渠道利润逐渐萎缩。
• 长期：行业竞争回归品牌，市场份额向品牌力强的头部企业集中。

成长空间预测

• 乐观假设：未来十年酱香酒收入CAGR为11%，成长空间约2.5倍。
• 中性假设：未来十年酱香酒收入CAGR为9.7%，成长空间约2.5倍。
• 悲观假设：未来十年酱香酒收入CAGR为6.6%，成长空间较小。

主要酱香酒企业分析

• 贵州茅台：行业龙头，2019年营收854.3亿元，市占率63.28%。
• 四川郎酒：拥有深厚品牌底蕴，产品结构不断提升，渠道模式灵活。
• 贵州习酒：作为茅台集团子公司，拥有强大的品牌基因，窖藏1988为次高端大单品。
• 国台酒业：采用股权商模式，深度绑定经销商利益，产品结构不断提升。

总结

酱香酒行业正经历快速发展，但未来十年成长空间有限，行业将逐步从扩张转向品牌竞争。茅台作为行业龙头，其品牌溢出效应和稀缺性为酱香酒市场提供了强大的推动力。郎酒、习酒、国台等企业也在积极布局，推动行业向高端发展。然而，酱香酒全国化仍面临挑战，需具备强大的品牌力、产能及渠道能力。未来，酱香酒市场将更加集中，优质品牌将占据主导地位。