20180830-西南证券-视源股份-002841.SZ-2018H1业绩高增_各项业务稳步发展_4页_1mb

报告摘要

视源股份（002841）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均同比增长。公司预计2018年1-9月的净利润将增长20%-40%。尽管收入增长迅速，但净利润增速低于收入增速，主要由于原材料价格上涨和人民币贬值带来的成本压力。

业绩表现：2018H1公司实现营业收入62.19亿元，同比增长66.83%；归母净利润3.85亿元，同比增长24.36%。
业务增长：
- 液晶显示主控板卡业务收入35.96亿元，同比增长72.77%，占营收比例57.83%。
- 交互智能平板业务收入20.81亿元，同比增长53.53%，占营收比例33.47%。
- 其他业务收入5.42亿元，同比增长86.35%，占营收比例8.71%。
毛利率下滑：由于原材料成本上涨，液晶显示主控板卡毛利率下降3.41个百分点，整体毛利率下滑1.9个百分点至19.77%。
市场地位：公司在交互智能平板业务中保持市场占有率第一，教育业务“希沃”品牌占据领先地位。
企业服务业务：MAXHUB高效会议平台业务已初步完成全国网络布局，预计成为新的利润增长点。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.45元、1.92元、2.62元，未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率。
估值指标：PE从55.51下降至22.53，PB从15.21下降至6.67，PS从3.53下降至1.97，EV/EBITDA从28.22上升至17.92。
投资评级：维持“增持”评级。
风险提示：行业政策变动、市场竞争加剧、原材料价格波动、业务拓展不及预期、汇兑损益变动等。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	10867.61	13353.36	16135.92	19432.78
净利润（百万元）	691.08	945.96	1247.53	1702.64

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	19.99%	20.63%	21.24%	22.34%
净利率	6.35%	7.07%	7.72%	8.75%
ROE	27.36%	28.55%	28.72%	29.55%
EPS（元）	1.06	1.45	1.92	2.62

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流净额（百万元）	917.09	1042.70	1250.17	1712.18
资产负债率	49.08%	45.67%	43.62%	40.94%
流动比率	1.73	1.95	2.12	2.32
速动比率	1.27	1.46	1.63	1.83