20260901-东吴证券-民生健康-301507.SZ-2026半年报点评_维矿主业稳健增长_毛利率明显修复_3页_708kb

民生健康（301507）2026年半年报总结

核心内容概述

民生健康（301507）2026年半年报显示，公司整体经营稳健，维矿主业持续增长，毛利率显著修复。尽管短期受到公允价值变动的负面影响，但中长期新业务增长潜力较大，维持“买入”投资评级。

主要观点与关键信息

一、财务表现

• 营业收入：2026年H1实现营业收入5.35亿元，同比增长15.76%；Q2实现营业收入2.18亿元，同比增长14.06%。
• 归母净利润：2026年H1归母净利润0.83亿元，同比增长1.20%；Q2归母净利润0.21亿元，同比增长4.65%。
• 扣非归母净利润：2026年H1扣非归母净利润0.86亿元，同比增长8.69%。
• 盈利预测：调整2026-2028年归母净利润预测为0.99/1.30/1.54亿元，同比增长分别为-17%、+31%、+19%。
• 估值：对应2026年PE为45x，2027年PE为34x，2028年PE为29x。

二、业务分析

1. 维矿主业

• 收入增长：2026年H1维矿收入4.50亿元，同比增长5.70%。
• 毛利率提升：毛利率达58.38%，同比提升3.60个百分点。
• 增长原因：得益于多维元素片价格上调10%，以及供应链端的降本增效管理。

2. 食品业务

• 线上直销高增长：线上直销收入0.58亿元，同比增长87.38%，毛利率73.91%，同比提升5.78个百分点。
• 经销渠道增长：经销渠道收入1.12亿元，同比增长54.20%，毛利率29.37%，同比提升11.69个百分点。
• 经销商变化：2026年H1食品经销商数量为48家，较2025年末减少6家；其中华东维持34家，东北增加1家，其他地区有所减少。

3. 益生菌子公司

• 收入增长：2026年H1实现收入0.57亿元，同比增长55.78%。
• 盈利能力：净利润62.31万元，同比增长27.08%，净利率1.10%，同比微降0.25个百分点。
• 现金流改善：经营现金流净额233.69万元，较上年同期的-243.74万元明显改善。

三、毛利率与费用分析

• 毛利率：2026年H1整体毛利率55.17%，同比提升0.82个百分点；Q2毛利率51.36%，同比微降0.56个百分点。
• 销售费用率：2026年H1销售费用率27.49%，同比提升1.69个百分点；Q2销售费用率32.51%，同比提升0.86个百分点。
• 费用结构：
  • 管理费用率：2026年H1为5.97%，同比下降0.05个百分点；Q2为7.10%，同比下降0.33个百分点。
  • 研发费用率：2026年H1为2.27%，同比下降1.25个百分点；Q2为1.59%，同比下降2.42个百分点。
  • 财务费用率：2026年H1为-0.62%，同比提升0.41个百分点；Q2为-0.70%，同比提升0.50个百分点。

四、新业务与市场拓展

• 海外品牌上市：2026年6月，公司全新海外营养品牌Qivita旗下的Qivita 30+女性与男性进阶营养包正式上市。
• 市场布局：依托中国香港国际平台及澳洲、韩国供应链资源，推进澳洲品牌合作与东南亚市场开拓。
• 未来增长点：治疗型用药及跨境业务逐步起势，成为公司中长期增长的重要驱动力。

五、风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本与利润。
• 食品安全风险：需持续关注产品质量与合规性。
• 行业竞争加剧：市场环境变化可能带来竞争压力。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值与财务指标（单位：百万元）

市场数据

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司主业增长稳健，毛利率修复显著，且新业务增长前景良好，尽管短期受公允价值变动影响，但长期仍具投资价值。

总结

民生健康在2026年上半年展现出维矿主业的稳健增长与毛利率的明显修复，同时食品业务线上直销增长迅速，经销渠道表现亦有提升。公司通过产品调价与供应链优化有效提升了盈利能力，益生菌子公司表现亮眼，现金流显著改善。此外，公司通过海外品牌Qivita的布局，为未来增长注入新动力。尽管短期面临公允价值变动的挑战，但中长期来看，公司具备较强的发展潜力，因此维持“买入”评级。