> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 波司登(03998.HK) FY26业绩总结及投资分析 ## 核心内容概览 波司登在FY26（2026财年）实现了归母净利润同比增长13.7%至39.9亿元人民币，超出市场预期。公司全年每股派息0.313港元，派息比率高达80.2%，连续五年保持在80%以上，显示出强劲的分红意愿。 ## 主要观点 ### 1. 财务表现 - **营业收入**：FY26全年实现273.5亿元，同比增长5.6%。 - **归母净利润**：同比增长13.7%至39.9亿元，净利率提升至14.6%。 - **毛利率**：全年毛利率为57.2%，同比下降0.1个百分点；H2毛利率为60.7%，同比下降0.4个百分点。 - **业绩增长**：FY26H2归母净利润同比增长17.7%，显示下半年业绩增长显著。 ### 2. 分业务表现 - **品牌羽绒服**：FY26营收同比增长8.7%，主品牌增长6.9%。毛利率下降主要受线上渠道及雪中飞品牌影响，但预计未来随着高势能、高单价产品的推出，毛利率有望回升。 - **贴牌加工**：营收同比下降8.3%，主要受关税、地缘政治及消费需求变化等海外宏观因素影响。 - **女装及多元化服饰**：仍在调整优化阶段，公司正通过多项措施提升运营效率和管理能力。 ### 3. 渠道策略 - **线下门店**：截至FY26年末，波司登、雪中飞、冰洁线下门店分别增加82家、75家、20家，总数达3289家、338家、20家。 - **线上渠道**：通过核心品类发力、IP与品牌结合、跨品类营销等方式，实现线上营收86.7亿元，同比增长15.9%。 ### 4. 供应链与运营效率 - **存货管理**：平均存货周转天数同比减少1天，显示库存控制能力增强。 - **现金流管理**：平均应收账款周转天数减少2天，应付账款周转天数增加3天，整体现金周转天数向好。 ## 关键信息 ### 盈利预测 | 年度 | 营业收入(亿元) | 同比增长率 | 归母净利润(亿元) | 同比增长率 | 净利率 | |------|----------------|------------|------------------|------------|--------| | 2027E| 2906.3 | 6.3% | 4277.4 | 7.1% | 14.7% | | 2028E| 3088.9 | 6.3% | 4584.4 | 7.2% | 14.8% | | 2029E| 32849.0 | 6.3% | 4917.0 | 7.3% | 15.0% | ### 估值分析 | 年度 | 市盈率(P/E) | ROE(%) | 每股收益(元/股) | 派息率 | |------|-------------|--------|------------------|--------| | 2026 | 10.17 | 21.87 | 0.35 | 80.2% | | 2027E| 9.60 | 22.39 | 0.37 | 80.2% | | 2028E| 8.96 | 22.93 | 0.39 | 80.2% | | 2029E| 8.35 | 23.47 | 0.42 | 80.2% | ### 财务比率分析 | 指标 | 2027E | 2028E | 2029E | |------|-------|-------|-------| | 每股收益(元/股) | 0.37 | 0.39 | 0.42 | | 每股净资产(元/股) | 1.63 | 1.71 | 1.79 | | 每股经营现金净流量(元/股) | 0.42 | 0.45 | 0.47 | | 每股股利(元/股) | 0.29 | 0.32 | 0.34 | | 净资产收益率(ROE) | 22.39% | 22.93% | 23.47% | | 总资产收益率(ROA) | 13.99% | 14.39% | 14.80% | | 投入资本收益率(ROIC) | 21.11% | 21.47% | 21.85% | | 流动比率 | 2.17 | 2.21 | 2.25 | | 速动比率 | 1.78 | 1.82 | 1.85 | | 资产负债率 | 36.77% | 36.32% | 35.80% | ## 投资建议 华源证券维持对波司登的“买入”评级，认为其在羽绒服饰赛道具备较强的品牌形象、产品研发能力和供应链管理能力，同时保持高派息意愿，具备长期投资价值。 ## 风险提示 - 新品推广不及预期 - 极端气候影响 - 内外需不及预期 ## 附注 - 本报告数据来源为公司公告及华源证券研究所预测。 - 收盘价按照汇率1港元=0.89元人民币进行调整。 - 投资评级以报告日后6个月内证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准。