20181203-国开证券-2019年国内宏观经济展望_内困外患下的变与不变_53页_2mb

2018-2019年宏观经济分析总结

核心内容

2018年，中国宏观经济在内外需回落、监管趋严及全球经济增长动能减弱等多重因素影响下出现小幅下滑。2019年，经济下行压力进一步加大，需通过增加有效供给、推进改革与减负来提升中长期增长动力。整体来看，2019年通胀温和，CPI中枢预计升至2.4%，PPI同比增长约1.4%。宏观政策将更强调前瞻性与针对性，同时财政政策更加积极，聚焦减税降费以支持实体经济发展。

主要观点

2018年回顾

• 全球经济：复苏放缓且分化明显，IMF下调2018和2019年增长预测，贸易摩擦升温加剧不确定性。
• 国内经济：内外需均有所回落，经济下行压力增大，GDP同比增长6.6%。制造业投资成为亮点，而基建投资超预期下滑拖累增长。
• 通胀：CPI温和上涨，PPI保持韧性，但未来可能回落。
• 货币政策：央行延续稳健中性操作，通过降准、MLF续作等方式稳定市场预期，但流动性传导不畅。
• 财政政策：更加积极，通过减税降费支持实体经济发展。

2019年展望

• 经济：面临内困外患，增长动能偏弱，预计GDP同比增长6.3%或更低，全年名义增速或有1-2个百分点降幅。
• 政策：短期将推进扩内需政策，如减税降费、补短板；中长期则依赖改革与减负。
• 通胀：CPI温和，PPI韧性趋弱，但整体仍处于可控范围。
• 风险：通胀超预期、经济增速超预期下行、美元加息节奏过快、地缘政治升温、海外黑天鹅风险。

关键信息

国内经济表现

• 工业生产：增速小幅回落，跌破6%；高技术产业与装备制造业保持较快增长。
• 投资：固定资产投资增速回落，但制造业投资成为亮点；基建投资持续下滑但有企稳迹象。
• 消费：增速回落，实际增速创历史次低；网售成为消费新动能。
• 进出口：增速好于预期，但外需总体疲弱；贸易顺差收敛。

通胀情况

• CPI：全年预计增长2.2%，食品价格波动加大，非食品价格温和上涨，主要由医疗保健与居住类推动。
• PPI：全年预计增长3.6%，受供给侧改革、环保限产及房地产投资支撑，但未来可能回落。

货币政策与流动性

• 货币政策：中性略松，通过降准、MLF续作等方式引导市场预期，但流动性分层显著。
• 融资成本：贷款利率上升，票据融资成本下降，企业债券发行利率震荡上升。
• 社融与流动性：存量社融增速仍在下行，年底信托产品大量到期，流动性风险上升。

国际经济形势

• 美国：经济持续较快增长，消费拉动明显，但制造业PMI回落，通胀温和。
• 欧元区：增长动能减弱，制造业复苏趋弱，核心通胀低迷。
• 日本：经济复苏无起色，出口下滑，通胀仍低于目标。
• 新兴市场国家：面临汇率冲击与经济下行风险，部分国家如土耳其、伊朗因政治与经济因素增长放缓。

主要经济指标预测

风险提示

• 通胀超预期
• 经济增速超预期下行
• 美元加息节奏过快
• 地缘政治升温
• 海外黑天鹅风险