20260921-中国银河-_中国银河宏观_国内待加力_海外撤宽松_宏观周报_9月14日-9月20日_15页_2mb

中国银河宏观周报总结（9月14日-9月20日）

核心内容

本周中国银河宏观周报指出，国内宏观环境待加力，海外宏观政策逐渐撤宽松。国内需求端呈现“冷热不均”特征，外需保持韧性，但生产端修复动能转弱，物价方面CPI温和回升，PPI则可能继续上行。政策端显示政府债发行加速，特殊新增专项债累计突破1万亿元，但货币市场利率上行，国债收益率曲线走平，显示流动性偏紧。海外方面，美联储温和加息，日本央行加息但鹰派引导不足，导致汇率波动，油价短期波动也对市场情绪产生影响。

主要观点

1. 国内需求端

• 出行活动仍具韧性：地铁客运量较去年9月日均水平上升3.6%，国内航班执行架次较去年9月均值上升2.2%，国际航班执行架次上升1.3%。
• 可选消费偏弱：电影日均票房收入较去年9月均值下降45.8%，9月乘用车销量同比下降24.3%，显示消费修复不均衡。
• 外需表现强劲：BDI指数和CCFI指数均保持高位，港口货物吞吐量和集装箱吞吐量分别同比上升2.2%和7.5%，显示外需仍具支撑。

2. 生产端表现

• 黑色系分化明显：高炉开工率回落至82.30%，螺纹钢产量上升1.4%，热卷产量下降1.3%，显示钢铁行业修复尚未全面。
• 化工链修复动能减弱：纯碱开工率继续回落至70.26%，显示化工链内部修复尚未扩散。
• 石油链内部分化：炼油厂开工率下降1.40%，石油沥青装置开工率上升2.4%，显示行业仍处于修复初期。

3. 物价表现

• CPI：蔬菜价格偏强，猪价期现分化：寿光蔬菜价格指数基本持平，鸡蛋价格环比上涨2.11%；猪价期货小幅上涨，现货价格回落，反映市场供需博弈。
• PPI：油价推升，本月或继续回升：地缘政治推升国际油价，WTI和布伦特原油分别环比上涨5.73%和4.05%，对PPI形成支撑；双焦价格转弱，铜铝价格震荡，显示市场对供给恢复和终端需求的担忧。

4. 财政政策

• 政府债发行加速：一般国债净融资2655.3亿元，特别国债净融资730亿元，地方新增一般债和专项债发行进度均有所提升。
• 财政政策需进一步发力：特殊新增专项债全年累计发行突破1万亿元，显示财政政策正加速推进，但政策效果仍需时间显现。

5. 货币与流动性

• 货币市场利率上行：SHIBOR007收于1.4620%（+4BP），DR007收于1.4396%（+2BP），DR001收于1.4277%（+1BP），显示流动性偏紧。
• 国债收益率曲线走平：30年期国债收益率下降2BP至2.1260%，10年期国债收益率下降1BP至1.6820%，1年期国债收益率持平，反映市场对政策预期的调整。

6. 海外宏观

• 美联储温和加息：9月FOMC会议全票加息25BP至3.75%-4.00%，预计年内再加息一次，但市场未恐慌，认为加息为“利空落地”。
• 日本央行加息但鹰派不足：日本央行加息25BP至1.25%，但植田和男未展现进一步鹰派姿态，引发日元汇率波动，美元指数走强，美债收益率一度冲高。
• 油价波动影响市场情绪：国际油价因地缘风险冲高，随后因沙特部分恢复供应和美国原油库存超预期而回落，短期对美债收益率上行形成压制。
• 美国经济略强于预期：8月零售销售环比增长1.2%，工业产出为0%，地产数据持续偏弱，显示经济复苏不均衡。

关键信息

国内政策

• 政府债发行加速，特殊新增专项债累计突破1万亿元。
• 财政政策需进一步加力，以推动经济复苏和形成实物工作量。
• 货币政策可能继续以降息降准等工具作为“增量政策”发力。

海外政策

• 美联储温和加息，预计年内再加息1-2次，但市场反应较为理性。
• 日本央行加息但鹰派不足，引发汇率波动，美日可能进一步协调影响外汇市场。
• 美国8月零售销售表现强劲，但地产和工业产出仍偏弱。

市场反应

• 美股科技板块和黄金反弹，但美债收益率仍维持高位。
• 油价波动对市场情绪和利率走势产生影响，短期缓和对利率形成压制。

风险提示

• 政策落地不及预期。
• 消费者信心恢复不及预期。
• 海外战争加剧导致油价继续上行。

图表摘要

研究团队

• 张迪：中国银河证券首席宏观分析师
• 许冬石：中国银河证券宏观经济分析师
• 詹璐：中国银河证券宏观经济分析师
• 吕雷：中国银河证券宏观经济分析师
• 赵红蕾：中国银河证券宏观经济分析师
• 于金潼：中国银河证券宏观经济分析师

评级体系

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%～10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%～20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%～5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。