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算力租赁行业总结：高景气度下的趋势演绎

核心内容概览

2026年，算力租赁行业处于高景气度阶段，正经历从传统模式向更高级服务模式的转型。行业核心驱动力来自AI推理需求的爆发，尤其是Agent工作流和多模态技术的落地，推动算力从训练向推理主导转变。同时，行业商业模式正在向“保底+Token分成”演进，以应对硬件折旧和价格波动带来的挑战。

主要观点

1. 需求端爆发

• Token调用量激增：根据OpenRouter数据，2026年7月周度Token调用量达50.7T，较2025年增长10倍；国内日均调用量两年增长超千倍。
• AI Agent推动增长：Agent工作流显著提升了Token密度和消耗连续性，成为推理算力需求增长的核心驱动力。
• 行业应用扩展：泛办公、企业级RAG+ERP、AI for Science等新场景持续落地，进一步推动算力需求增长。

2. 供给侧分化

• 高端算力紧缺：2026年第一季度AI算力需求同比增长417%，供给端增速仅为128%，供需缺口扩大。H100芯片缺口达43万张，B200价格维持在5.75美元高位。
• 中低端算力饱和：传统数据中心上架率不足60%，出租率回落至40%以下，部分老旧GPU仍有市场需求。

3. 商业模式演进

• 从裸金属租赁向Token分成转型：行业正从95%以上的裸金属租赁模式，向“保底+Token分成”模式演进。
• Token分成模式优势：利润率预计为传统模式的两倍，有助于对冲硬件折旧风险并分享下游AI产业红利。
• Token工厂模式尚处早期：该模式需更高的技术能力和资源调度能力，目前仍处于探索阶段。

关键信息

行业规模与地理分布

• 市场规模：预计2026年中国算力租赁市场规模将超过2,600亿元。
• 区域分布：东部地区算力设施占比最高（55.9%），西部地区紧随其后（32.6%），中部（10.6%）和东北（0.9%）相对较少。

行业驱动力

• 互联网行业主导：贡献了62%的核心需求，成为当前行业主要推动力。
• 垂直行业渗透加速：金融、医疗、政府、制造和教育等行业的AI应用逐步落地，推动整体需求增长。

合同模式演进

• 第一阶段：以资源为核心，按整机或算力卡出租。
• 第二阶段：签订长期合约，规避价格波动风险，成为当前主流。
• 第三阶段：探索“保底+Token分成”模式，实现与下游客户收益共享。

融资特性与金融创新

高杠杆特性

• 全球高杠杆趋势：2024-2029年全球AI硬件及计算中心建设累计资本开支预计达1.1万亿美元，未清偿AI专项债务预计达7.1万亿美元。
• 国内依赖设备融资租赁：融资模式主要以设备融资租赁为主，部分企业尝试算力收益权质押、Token流水质押等创新方式。

中美融资模式差异

• 美国银行角色：更多作为交易组织者，风险在表外，创新包括ABS产品、算力残值保险、衍生品对冲等。
• 中国银行角色：作为主要出资人，风险集中于银行体系，创新包括REITs试点、收益权质押、政企协同融资等。

市场标的观察

北美市场

• CoreWeave：专注于AI算力租赁，具备较强的市场竞争力。
• Lambda Labs：在高端算力租赁领域具有优势。
• Iridian：由加密货币矿工转型，凭借电力资源优势获得微软等大客户订单。

A股市场

• 协创：具备转型潜力，值得关注。
• 利通：在算力租赁领域布局较早，有望受益于行业升级。
• 红警、高乐、软通动力：均在算力租赁及相关服务领域有较强竞争力和业务拓展空间。

结论

2026年算力租赁行业正迎来高景气度，以Token分成模式为代表的新型服务模式逐步成为主流。行业面临高端算力紧缺、中低端算力饱和的结构性挑战，同时也推动了金融创新与业务模式的升级。北美和A股市场均涌现出一批具备发展潜力的标的，未来随着AI技术在更多行业的渗透，算力租赁行业有望持续增长并实现更高效的资源配置。