20260823-国信证券-盐津铺子-002847.SZ-2026H1渠道调整阵痛仍存_核心品类较快增长_6页_924kb

报告摘要

盐津铺子（002847.SZ）2026H1 总结

核心内容

盐津铺子在2026年半年度实现了营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为30.7亿元、4.3亿元、3.9亿元，同比分别增长4.4%、14.1%、16.8%。其中，2026年第二季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.9亿元、1.9亿元、1.9亿元，同比分别增长6.0%、0.0%、4.7%。

公司三大核心品类——魔芋零食、海味零食、健康蛋制品——保持双位数增长，分别同比增长11.3%、55.7%、51.2%。魔芋零食的增长得益于“大魔王”品牌效应的持续释放和全渠道覆盖的深化；海味零食和健康蛋制品的高增长主要归因于山姆等高势能渠道的放量。而其他品类如烘焙薯类、果干果冻、休闲豆制品等则受到渠道调整影响，收入分别同比下降3.5%、17.4%、58.1%。

线上渠道收入同比增长17.4%，但线下渠道收入同比下降49.3%，主要由于公司自2025年下半年起主动收缩电商低毛利产品品类以提升盈利质量。

主要观点

产品结构优化：公司通过聚焦核心品类，推动产品结构优化，提升整体盈利能力。
渠道策略调整：电商渠道持续调整，收入下滑但有助于提升盈利质量。
盈利能力改善：2026H1公司整体毛利率提升至32.2%，同比增加2.6个百分点；归母净利率/扣非归母净利率分别提升至13.9%和12.7%。
费用投入加大：销售费用率同比上升0.6个百分点，主要因品牌及推广费用增加，用于打造品类品牌。
长期发展看好：尽管短期面临收入调整阵痛，但产品与渠道结构趋于健康，具备持续成长的潜力。

关键信息

盈利预测与财务指标

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	5,304	5,762	6,259	7,068	7,896
收入同比增速%	28.9%	8.6%	8.6%	12.9%	11.7%
归母净利润(百万元)	640	748	851	1,031	1,204
归母净利润同比增速%	26.5%	16.9%	13.7%	21.2%	16.7%
每股收益(元)	2.35	2.74	3.15	3.82	4.45
每股净资产(元)	6.36	7.82	9.45	11.71	14.25
ROE	36.89%	35.09%	33%	33%	31%
毛利率	31%	31%	32%	33%	34%
EBIT Margin	12%	15%	15%	16%	17%
P/E	19.3	16.5	14.4	11.8	10.1
P/B	7.1	5.8	4.8	3.9	3.2
EV/EBITDA	17.5	13.6	12.6	10.6	9.2