20260902-东海证券-盐津铺子-002847.SZ-公司简评报告_电商渠道调整延续_品类结构优化驱动高质量增长_3页_530kb

盐津铺子（002847）公司简评报告总结

核心内容

本报告为盐津铺子（002847）2026年半年报的业绩点评，分析其财务表现、战略调整及未来增长预期。报告维持“买入”评级，认为公司通过品类结构优化与渠道策略调整，有望实现高质量增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026年上半年营收：30.7亿元，同比增长4.41%。
• 2026年上半年归母净利润：4.25亿元，同比增长14.1%。
• Q2营收：14.88亿元，同比增长6.02%。
• Q2归母净利润：1.95亿元，同比增长0.01%。
• 上半年整体稳健增长，但Q2净利率略有承压。

2. 品类结构优化

• 核心品类高增：
  • 海味零食营收5.65亿元，同比增长55.68%。
  • 健康蛋制品营收4.68亿元，同比增长51.23%。
• 魔芋零食：营收8.8亿元，同比增长11.28%，公司计划推出辣味魔芋，进一步丰富魔芋品类矩阵。
• 其他品类分化：
  • 烘焙薯类营收4.43亿元，同比下降3.52%。
  • 果干果冻营收3.54亿元，同比下降17.41%。
  • 休闲豆制品营收1.92亿元，同比增长2.56%。

3. 渠道表现

• 线下渠道：营收27.79亿元，同比增长17.4%，其中高势能会员店增速超预期，零食量贩保持增长。
• 电商渠道：营收2.91亿元，同比下降49.3%，公司自2025年Q2起主动调整策略，收缩低毛利率产品，回归“供应链电商”本质，目前调整接近尾声，预计后续将逐步企稳。

4. 盈利能力

• 毛利率：2026年上半年为32.22%，同比提升2.56个百分点；Q2为32.65%，同比提升1.67个百分点。
• 费用率：销售费用率上升，Q2为11.12%，同比提升1.28个百分点；管理费用率与研发费用率也有所上升。
• 净利率：Q2净利率为13.01%，同比略有下降0.78个百分点，主要受费用回升影响。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为8.7亿元、10.36亿元、12.04亿元，对应EPS分别为3.22元、3.84元、4.46元。
• 市盈率（PE）：2026年为13.89倍，2028年预计降至10.03倍。
• 市净率（PB）：2026年为5.32倍，预计2028年降至3.58倍。
• ROE：预计2026年为38%，2028年为36%。
• ROIC：预计2026年为27%，2028年为27%。

关键信息

• 战略调整：公司自2025年Q2起对电商渠道进行策略调整，收缩低毛利率产品，强化产品力驱动。
• 渠道优化：线下渠道表现稳健，高势能会员店增长超预期，定量流通渠道逐步优化转型。
• 经销商数量：截至2026年6月末，公司经销商数量为3845家，较2025年末减少11.95%。
• 风险提示：
  • 食品安全风险
  • 原材料价格波动
  • 市场竞争风险
  • 渠道调整风险

附录概览

财务预测简表

资产负债表概览

现金流量表概览

投资建议

• 维持“买入”评级：公司战略调整成效逐步显现，费用端改善，盈利能力有望持续提升。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.7亿元、10.36亿元、12.04亿元，对应EPS分别为3.22元、3.84元、4.46元。
• 估值：当前股价PE为13.89倍，PB为5.32倍，预计2028年PE降至10.03倍，PB降至3.58倍。

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 渠道调整带来的不确定性

联系方式

• 分析师：姚星辰
• 邮箱：yxc@longone.com.cn
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