20260904-国信证券-全球炼油行业专题_全球成品油供应紧张_中国炼化竞争力凸显_21页_1mb

全球炼油行业专题总结

核心内容概览

全球炼油行业正面临供给紧张、地缘政治扰动及需求波动等多重挑战。本文围绕全球炼能分布、重点区域表现、需求变化及我国炼化行业竞争力等方面展开分析，揭示我国炼化行业在全球油品供应中的关键地位。

全球炼能分布与特征

• 炼油产能集中：全球炼油产能高度集中于亚太、北美、欧洲及中东地区。
• 2025年全球名义炼油产能：103.3百万桶/日。
• 区域占比：
  • 美国与加拿大：18.6%
  • 中国：17.3%
  • 亚太其他地区：14.1%
  • 欧洲：13.4%
  • 中东：11.2%
  • 俄罗斯及欧亚地区：8.2%
• 产能特征：
  • 名义产能高，但实际有效产能低。
  • 区域格局分化，欧美地区炼厂老化严重，地缘冲突加剧产能波动。
  • 俄罗斯及欧亚地区虽名义产能占比不高，但成品油出口对全球贸易影响大。

重点区域分析

美国

• 炼能利用率：创历史新高，2026年8月开工负荷率达98%。
• 原油净投入量：17366千桶/日，创近五年新高。
• 出口表现：
  • 汽油净出口：持续高位。
  • 柴油净出口：亦保持高位。
• 价差情况：
  • 2026年9月汽油-原油价差达50美元/桶。
  • 柴油-原油价差达102美元/桶，创近四年新高。
• 产能扩张受限：受检修周期与原料供给（如加拿大油砂）影响，产能扩张空间有限。

俄罗斯

• 有效炼能大幅下降：2026年7月原油加工量降至约300万桶/日，仅为2021-2025年中枢的约54.5%。
• 成品油出口大幅缩减：由2025年初的220-230万桶/日回落至120万桶/日。
• 出口禁令影响：出口禁令延长至2027年1月31日，进一步压缩出口能力。
• 国内供应：为保障国内供应，开始进口汽柴油。

中东

• 炼厂受损与海峡封锁：2026年原油进料量降至700万桶/日，低于往年水平。
• 主要影响：
  • 炼厂设施损毁。
  • 霍尔木兹海峡航运受阻。
• 区域集中度下降：原油进口来源多元化，减少对单一区域的依赖。

成品油需求与库存

• 需求下降：受地缘冲突和高油价影响，全球油品需求同比下滑。
  • 汽油：减少0.32百万桶/日，降幅1.15%。
  • 柴油：减少0.55百万桶/日，降幅1.86%。
  • 航煤：减少0.03百万桶/日，降幅0.25%。
• 需求回暖预期：IEA预测2027年成品油需求将回暖。
  • 汽油：增加0.35百万桶/日。
  • 柴油：增加0.53百万桶/日。
  • 航煤：增加0.27百万桶/日。
• 季节性需求：
  • 汽油：夏季出行旺季。
  • 柴油：秋冬季需求集中。
• 库存水平：
  • 美国汽油、柴油库存持续下降，接近历史低位。
  • 新加坡库存回升，但亚洲整体供应仍偏紧。
  • 欧洲、中东库存未见改善，处于历史底部。

我国炼能：全球“压舱石”

• 炼能集中趋势：炼能向大型炼厂集中，中小炼厂逐步整合淘汰。
• 产能结构：
  • 2025年我国原油加工量为14.8百万桶/日，产能利用率82.7%。
  • 千万吨级炼厂占比达57.49%，行业进入结构优化阶段。
• 进口多元化：有效对冲霍尔木兹海峡封锁影响，2026年1-7月进口来源达36国。
• 出口配额制度：我国成品油出口实行配额管理，2025年出口配额约4019万吨。
  • 中石化、中石油、浙江石化等企业获得出口指标。
• 出口利润丰厚：海外炼厂受损，成品油价差走扩，国内出口企业受益。
  • 新加坡柴油价差达65美元/桶，按8月均值测算，单吨柴油毛利润超2000元。

推荐标的与盈利预测

主要观点

1. 全球炼能分布集中：亚太、北美、欧洲及中东为全球炼能主要区域，地缘冲突加剧产能波动。
2. 美国炼能利用率创历史新高：承担全球成品油供给调节，但产能扩张受限。
3. 俄罗斯有效炼能大幅下降：受战争与制裁影响，成品油出口腰斩。
4. 中东炼厂受损叠加海峡封锁：原油进料量下降，成品油输出能力受限。
5. 全球成品油需求下降：但预计2027年将出现集体回暖。
6. 我国炼能具备全球竞争力：产能集中于大型炼厂，出口配额制度保障出口能力。
7. 我国炼能成为全球“压舱石”：在海外产能收缩背景下，我国具备出口潜力，对全球供应影响显著。

关键信息

• 全球炼能利用率：2025年全球平均约为80.8%。
• 我国炼能占比：约占全球总量的17.33%。
• 出口配额：2025年我国成品油出口配额约4019万吨，其中浙江石化为唯一民营炼厂获得配额的企业。
• 出口目的地：新加坡、马来西亚、菲律宾为主要出口市场。
• 炼厂转型方向：小型炼厂整合淘汰，中型炼厂优化流程，大型炼厂提升一体化水平。
• 盈利预期：推荐公司盈利有望受益于全球油品供应紧张与出口价差走扩。

风险提示

• 宏观经济波动：影响成品油与化工品需求。
• 地缘政治风险：中东冲突、俄罗斯战损、霍尔木兹海峡封锁等。
• 原油价格波动：对炼厂利润及库存产生影响。
• 行业自律下降：可能引发“内卷”竞争，影响盈利能力。

投资建议

建议关注中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等国内领先的主营、民营大型炼厂。这些企业在地缘冲突背景下具备较强的出口能力和盈利潜力。