20260904-开源证券-智谱-02513.HK-港股公司信息更新报告_API业务成为报表增长的主引擎_看好行业前景和公司领先地位_3页_421kb

智谱（02513.HK）投资分析总结

核心内容

本报告对智谱（02513.HK）进行了最新分析，维持“买入”投资评级，主要基于其API业务的强劲增长及在大模型领域的领先地位。公司当前股价为1,108.00港元，一年内最高达2,980.00港元，最低为116.10港元。总市值为5,159.10亿港元，流通市值为2,671.33亿港元，总股本为4.66亿股，流通港股为2.41亿股。近3个月换手率为148.83%，显示出较高的市场关注度。

主要观点

1. API业务成为增长主引擎

• 收入增长显著：2026年上半年公司实现收入9.54亿元，同比增长399.7%；其中API业务收入达8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入的86.5%。
• 毛利率提升：API业务毛利率由2025H1的-0.4%上升至24.6%，表明云端业务已实现盈利，成为公司盈利增长的关键。
• 商业模式转型：公司收入增长模式已从本地化项目交付转向云端调用，平台化商业模式开始发挥主导作用。

2. 大模型能力领先，行业前景广阔

• 模型迭代能力：公司持续迭代GLM-5.x系列模型，GLM-5.3及Flash版本在全球大模型市场中表现优异，巩固了其Tier1地位。
• 竞争格局变化：当前模型市场竞争已从“谁更强”转向“谁更能持续留在第一梯队”，智谱凭借优秀的模型能力和稳定的迭代节奏，被认为具备长期竞争优势。
• 看好行业前景：随着AI大模型行业的持续发展，智谱有望受益于高端token的量价齐升，进一步释放增长潜力。

3. 财务预测与估值

• 收入预测：公司2026-2028年收入预测分别为62.73亿、195.65亿、360.15亿元，同比增速分别为766.1%、211.9%、84.1%。
• 毛利率变化：整体毛利率由2025H1的41.0%降至31.0%，但随着API业务的盈利改善，预计未来毛利率将逐步回升。
• 估值指标：当前股价对应的2026-2028年PS估值分别为71.1倍、22.8倍、12.4倍，显示出市场对其未来增长的乐观预期。

关键信息

• 风险提示：

  • 技术迭代不及预期；
  • 商业化落地进度低于预期；
  • 行业竞争加剧。

• 投资评级说明：

  • 买入：预计相对强于市场表现20%以上；
  • 增持：预计相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：预计相对弱于市场表现5%以下。

• 行业评级：

  • 看好：预计行业超越整体市场表现；
  • 中性：预计行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：预计行业弱于整体市场表现。

分析师声明

本报告由开源证券分析师杨哲、初敏撰写，其具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于独立、客观的研究分析，反映其研究观点。报告中的估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

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