20260907-开源证券-中报业绩分析系列二_旧指标失效之后-一个新的盈利先行指标_8页_699kb

报告摘要

旧指标失效之后：一个新的盈利先行指标总结

核心内容

本文分析了A股盈利修复的现状及未来趋势，并指出传统盈利先行指标（新增中长期贷款同比增速）的有效性正在减弱，提出了新的盈利先行指标——企业融资总额同比增速。文章旨在为投资者提供更合理的盈利预测依据，以优化投资策略。

主要观点

A股盈利修复已确认
- 2026年H1全A营业收入、归母净利润同比增长7.2%和16.8%，增速较Q1有明显提升。
- 单季口径下，2026年Q2全A营收和归母净利润分别同比增长25.9%和19.0%，显示出盈利修复加速。
- 剔除金融地产后，全A（非金融地产）归母净利润同比增速同样显著上行，表明盈利修复趋势广泛。
旧指标有效性减弱
- 传统指标“新增中长期贷款同比增速”曾对工业企业利润增速有约九个月的领先作用。
- 但自2026年6月以来，该指标对盈利的指引作用明显减弱，存在误判风险。
- 原因包括：
  - 新旧经济交替，信用扩张与企业利润的关系发生变化；
  - 传统消费需求偏弱，居民信用传导效率下降；
  - 企业融资渠道多元化，融资依赖债券和股权等直接融资方式。
新指标：企业融资总额同比增速
- 新指标由“企业债券净融资 + 企业单位新增人民币贷款 + 非金融企业境内股票融资”组成。
- 相比旧指标，新指标具有以下优势：
  - 融资主体更聚焦于企业；
  - 融资渠道更全面，涵盖直接融资与间接融资；
  - 与工业企业利润的滚动相关性更高，具有更强的同步解释能力。
新指标指引下，盈利仍偏积极
- 预计2026年下半年A股企业归母净利润同比增速将稳定上行；
- 2027年初可能出现小幅调整，但整体仍保持积极；
- 工业企业利润同比增速预计在2026年7月至12月持续改善，年底达到阶段性顶点后小幅回落。
投资策略调整
- 建议投资者关注“二次点火”型资产，即同时具备高增速（G）和向上加速度（Δg）的品种；
- 不需对2027年盈利预期过于悲观，但需警惕盈利斜率小幅回落；
- 市场结构的重要性上升，盈利验证将成为关键。