20260323-国盛证券有限责任公司-乐舒适-02698.HK-产品量价同增_拉美增势强劲_公司长期增长动能充沛_3页_585kb

乐舒适（02698.HK）总结

核心内容概述

乐舒适（02698.HK）在2025年实现了强劲的业绩增长，全年收入达5.67亿美元，同比增长24.9%，年度利润达1.21亿美元，同比增长27.4%。公司整体表现良好，产品与区域增长动力强劲，盈利能力和运营效率持续提升，未来增长潜力充足。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 收入与利润增长：2025年公司实现收入5.67亿美元，同比增长24.9%；年度利润1.21亿美元，同比增长27.4%；经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4%。
• 净利率提升：2025年净利率为21.4%，同比提升0.4个百分点，反映出公司盈利能力增强。

产品增长情况

• 纸尿裤：收入4.5亿美元，同比增长23.1%；销量增长17.9%。其中非洲销量增长16.3%，拉美销量增长超过100%。
• 卫生巾：收入1.0亿美元，同比增长27.9%；销量增长19.4%。
• 湿巾：收入0.2亿美元，同比增长53.8%；销量增长52.8%。

区域增长情况

• 非洲市场：2025年收入同比增长23.9%，收入占比达45%，延续良好增长态势。
• 拉美市场：收入同比增长134.3%，增速亮眼，收入占比为4%。
• 东非、西非、中非：收入分别同比增长23.9%、18.4%、34.5%，显示出区域市场增长的多样性。

渠道表现

• 经销商及批发商：收入同比增长36.0%和19.0%，增速较快，成为公司增长的重要驱动力。
• 商超零售：收入同比增长34.1%，占比4%，显示公司在零售渠道的稳步扩张。

毛利率优化

• 整体毛利率：2025年毛利率上升0.7个百分点至35.9%。
• 产品毛利率变化：纸尿裤毛利率上升1.4个百分点至35.3%，卫生巾下降1.7个百分点至36.7%，湿巾下降8.3个百分点至43.7%。

财务健康状况

• 资产负债率：2025年降至16.4%，持续优化资本结构。
• 流动比率与速动比率：分别为5.7和4.4，显示公司短期偿债能力较强。
• 现金状况：2025年现金达445百万美元，同比大幅增长，现金流稳健。

未来展望

• 市场潜力：公司凭借本地化生产、全球化供应链、深度分销优势和高性价比定位，竞争壁垒进一步加强。
• 区域拓展：非洲市场市占率有望继续提升，同时积极拓展拉美、中亚等高增长地区。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.44/1.72/2.02亿美元，对应EPS分别为0.23/0.28/0.32美元，PE分别为16.5/13.8/11.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新兴市场经营风险：公司在新兴市场的扩张可能面临一定的不确定性。
• 业务拓展不及预期：市场拓展可能不如预期，影响增长。
• 原材料与汇率波动风险：原材料价格波动和汇率变化可能对成本和利润造成影响。

总结

乐舒适（02698.HK）在2025年实现了显著的收入与利润增长，产品线全面增长，尤其在拉美市场表现突出。公司通过优化毛利率、提升净利率，增强了盈利能力。同时，经销商和批发商渠道增长迅速，为公司提供了稳定的收入来源。未来，公司将继续巩固在非洲市场的地位，并拓展拉美和中亚等新兴市场，维持“买入”评级。然而，仍需关注新兴市场经营、业务拓展及原材料与汇率波动等潜在风险。