20180327-招商证券-宏观分析师看企业盈利专题报告之三_量化_收入分配红利_对企业盈利的贡献_9页_1mb

专题报告总结：量化“收入分配红利”对企业盈利的贡献

核心内容

本报告主要探讨了2018年企业盈利增速的变化趋势，并试图量化“收入分配红利”对企业盈利的贡献。报告指出，尽管名义经济增长放缓，但企业盈利改善的真正动能并非仅来自经济周期，而是源于政策带来的“收入分配红利”。

主要观点

• 企业盈利增速回落但幅度可控：2018年企业盈利增速将随名义GDP增速回落，但回落幅度可通过“收入分配红利”进行预判，而非简单地依赖周期性因素。
• 利润率提升是盈利改善的主要来源：过去两年（2016-2017年）企业利润增长的70%来自利润率的提升，而非收入增长。
• “收入分配红利”具有可持续性：政策支持（如减税降费、压低成本、优化资源配置）使企业盈利具备中长期改善的潜力。
• 预测模型经验证可靠：基于“利润=收入×利润率”的分解方法，预测模型在2016和2017年表现良好，2018年1-2月数据也基本验证了预测。

关键信息

一、2018年主要宏观指标预测

二、2018年1-2月最新数据

三、企业利润增长来源分析

• 收入增长贡献率：过去两年企业利润增长中，收入增长仅贡献30%，利润率提升贡献70%。
• 利润率提升来源：
  1. 劳动报酬调整：十九大报告强调“同步”而非“提升”劳动报酬，有助于降低企业成本。
  2. 减税降费：宏观税负下降，改善企业盈利。
  3. 金融服务实体经济：降低企业费用支出，提升资源配置效率。
  4. 外需改善：“一带一路”等政策推动出口增长。

四、2018年规上工业企业利润增速预测

五、A股（非金融）公司归母净利润增速预测

• 预测波动中枢：16.7%
• 预测依据：A股非金融公司归母净利润增速通常比规上工业企业高3.2个百分点，基于2015年以来的平均差距。

六、2018年1-2月工业企业利润结构分析

• 利润增速超过工业整体的行业：

  • 采矿业：42.1%
  • 煤炭开采和洗选业：19.6%
  • 有色金属矿采选业：22.4%
  • 电力、热力、燃气及水的生产和供应业：35.2%
  • 医药制造业：37.3%
  • 非金属矿物制品业：56.8%
  • 废弃资源综合利用业：34.9%

• 利润增速低于工业整体的行业：

  • 黑色金属冶炼及压延加工业：97.7%（但较2017年12月大幅回落）
  • 汽车与交运设备、计算通信和电子设备、电气机械与器材制造等行业出现利润同比下降。

结论

“收入分配红利”是推动企业盈利改善的重要因素，其政策支撑性强，具有可持续性。通过量化分析，报告认为2018年规上工业企业利润增速将维持在13.2%左右，A股（非金融）公司归母净利润增速将高于这一水平。尽管部分周期性因素有所减弱，但“收入分配红利”将有效支撑企业盈利增长。