20180101-兴业研究-新债定价报告_优化盈利的前提是流动性安全_22页_996kb

新债定价报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年1月1日新债发行结果及研究观点，强调了流动性安全是优化盈利的前提。在2017年商业银行面临诸多监管约束，如MPA考核、资管新规等，资产负债结构发生显著变化，银行在控制规模的同时，更注重息差管理。2018年新债发行结果与预测存在偏差，部分债券利率高估或低估，需关注其发行策略与市场预期之间的匹配程度。

主要观点

1. 流动性安全与盈利优化
   在银行规模增长受限的背景下，流动性安全成为首要目标，而优化盈利（如净息差）则成为关键。合理的策略是吸收长负债，运作短资产，以保障流动性安全并提升盈利水平。

2. 新债发行结果回顾
   本日发行的新债中，仅1只符合预期，其余4只存在较大偏差，其中1只低估，3只高估，显示市场预期与实际发行利率存在显著差异。

3. 新债研究结果分析
   报告涵盖了多个行业的新债，包括电子、城投、纺织服装、化工、计算机、煤炭、房地产、交通运输、非银金融、公用事业、医药生物、商业贸易等。每只债券的发行利率与参考收益率之间存在差异，主要体现在利差上，部分债券利差为负，表明市场对其信用风险的评估较高。

关键信息

一、新债发行结果（部分示例）

二、新债研究结果（部分示例）

三、行业与企业分析（部分示例）

• 电子行业：18英唐01由深圳市英唐智能控制股份有限公司发行，公司为民营企业，经营压力较大，应收账款及存货规模大，存在回收和跌价风险，但有担保支持，提高信用。
• 城投行业：18太湖新发MTN002由无锡市太湖新城发展集团有限公司发行，为地方国有企业，实际控制人为无锡市国资委，财政自给率高，但债务负担重。
• 纺织服装行业：18红豆SCP001由红豆集团有限公司发行，为综合性民营企业，成衣业务增长有限，房地产和轮胎业务需关注成本与去化压力。
• 化工行业：18新中泰集SCP001由新疆中泰（集团）有限责任公司发行，为地方国有企业，具备规模和成本优势，但受限资产较多，存在流动性问题。
• 计算机行业：18同方SCP001由同方股份有限公司发行，为中央国有企业，主营业务小幅亏损，但资产负债率合理，有较多可出售的金融资产。

结论

新债发行利率与市场预期存在偏差，反映出不同行业和企业面临的信用风险和市场环境差异。流动性安全仍是优化盈利的前提，未来需更加审慎地进行流动性管理，同时关注行业周期性、企业资产负债结构及政策变化带来的影响。