央行-2018年第三季度中国货币政策执行报告-2018.11-65页-1mb

报告摘要

中国货币政策执行报告（2018年第三季度）总结

核心内容概述

2018年第三季度，中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策，以应对经济下行压力和外部环境变化。通过多种政策工具，如定向降准、中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL），保持流动性合理充裕，支持实体经济特别是小微企业和民营企业的发展。同时，通过宏观审慎政策和利率、汇率市场化改革，优化金融资源配置，防控金融风险，促进经济平稳增长。

主要观点与关键信息

一、货币信贷概况

流动性合理充裕，货币市场利率整体下行：
- 9月末，金融机构超额准备金率为1.5%，较上年同期高0.2个百分点。
- 货币市场利率中枢下行，7天期回购利率（DR007）从6月末的3.01%降至2.71%。
- 央行投放的中长期流动性与金融机构缴存准备金、现金投放等相匹配，保持中性。
金融机构贷款增长较快，贷款利率基本稳定：
- 9月末人民币贷款余额同比增长13.2%，比年初增加13.1万亿元，同比多增2.0万亿元。
- 非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.94%，比6月下降0.03个百分点。
- 普惠领域小微企业贷款比年初增加9595亿元，增量相当于上年全年的1.6倍。
货币供应量、社会融资规模适度增长：
- M2余额同比增长8.3%，与名义GDP增速基本匹配。
- 社会融资规模存量同比增长10.6%，前三季度社会融资规模增量为15.37万亿元，比上年同期少2.32万亿元。
- 人民币贷款占社会融资规模增量的83.2%，表外融资显著减少。
人民币汇率总体稳定，双向浮动弹性增强：
- 人民币对美元汇率中间价为6.8792元，较上年末贬值5.0%。
- 前三季度人民币对美元汇率年化波动率为4.2%，较2017年明显提升。
- 跨境人民币业务快速增长，人民币跨境收付金额合计10.44万亿元，同比增长48.9%。

二、货币政策操作

灵活开展公开市场操作：
- 通过降准、MLF等方式增加中长期流动性，保持流动性合理充裕。
- 货币市场利率运行平稳，DR007中枢下行，流动性结构优化。
开展中期借贷便利和常备借贷便利操作：
- 前三季度累计开展MLF操作40740亿元，9月末余额为53830亿元。
- 常备借贷便利（SLF）操作累计3013亿元，9月末余额为475亿元。
降低部分金融机构存款准备金率：
- 7月和10月两次降准，释放资金约2.3万亿元，支持“债转股”和小微企业融资。
- 降准资金用于偿还MLF，优化流动性结构，支持实体经济。
完善宏观审慎政策框架：
- 调整MPA指标，鼓励金融机构落实资管新规和债转股。
- 重启远期售汇风险准备金政策，将外汇风险准备金率调整为20%，增强汇率稳定性。
支持扩大小微、民营企业等重点领域和薄弱环节信贷投放：
- 通过再贷款、再贴现、PSL等工具支持小微企业和民营企业。
- 2018年前三季度普惠口径小微贷款增加约9595亿元，增速为18.1%。
深化利率市场化改革：
- 推进同业存单和大额存单有序发展，扩大负债产品市场化定价范围。
- 同业存单发行主体由1712家扩大至2051家，大额存单由543家扩大至1197家。
完善人民币汇率市场化形成机制：
- 重启“逆周期因子”，稳定市场预期，人民币汇率保持基本稳定。
- 人民币对美元汇率中间价年化波动率提升，汇率弹性增强。
深化外汇管理体制改革：
- 优化外汇管理，提升服务实体经济能力，支持贸易新业态发展。
- 放宽QFII/RQFII资金汇出管理，推进QDLP和QDIE试点。
- 严厉打击外汇违法违规行为，维护市场秩序。

三、金融市场运行

货币市场利率下行，交易规模增长：
- 9月同业拆借月加权平均利率为2.59%，比6月低14个基点。
- 质押式回购月加权平均利率为2.60%，比6月低29个基点。
- 大中型银行仍是主要净融出方，前三季度净融出225.9万亿元。
债券市场发行利率总体下行，国债收益率曲线更趋陡峭：
- 国债收益率曲线呈现陡峭化趋势，1年期和3年期收益率分别下行19个和3个基点。
- 10年期国债收益率上行11个基点，利差扩大。
- 债券发行规模同比多增，前三季度累计发行32.3万亿元。
票据融资快速增长，利率震荡下行：
- 票据融资余额增长较快，9月末较年初增加12114亿元。
- 票据市场利率震荡下行，贴现余额同比上升36.1%。
股票市场指数下跌，成交量和筹资额同比减少：
- 上证综合指数下跌0.9%，深证成份指数下跌10.4%，创业板指数下跌12.2%。
- 沪市A股加权平均市盈率下降，深市A股市盈率也有所下降。

四、宏观经济形势

国际经济金融形势：
- 全球经济总体延续复苏，但不同经济体间差异扩大，同步性降低。
- 美联储加息、贸易摩擦等因素对人民币汇率造成一定压力。
中国宏观经济形势：
- 中国经济总体保持平稳增长，结构调整持续推进。
- 但经济下行压力有所加大，部分企业经营困难，金融风险偏好下降。

五、货币政策趋势

中国宏观经济展望：
- 经济增长保持稳健，结构调整和高质量发展持续推进。
- 外部不确定性增加，需加强金融宏观调控，防范风险。
下一阶段主要政策思路：
- 健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，保持中性，松紧适度。
- 加强政策协调，疏通货币政策传导渠道，推动金融改革开放。
- 深化利率和汇率市场化改革，提高金融服务实体经济的能力。
- 处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系，打好防范化解金融风险攻坚战。
- 聚焦供给侧结构性改革，形成三角形支撑框架，促进经济良性循环。

专栏要点

超额准备金率与货币政策传导：
- 当前超储率约为1.5%，表明央行资金基本传导至实体经济。
- 超储率下降是由于存款增长、支付效率提高和货币政策机制完善。
民营经济与金融支持：
- 民营经济在税收、GDP、技术创新和就业等方面贡献显著。
- 民营企业融资难问题加剧，央行通过定向降准、再贷款等工具加大支持力度。
建设适应外汇市场发展的自律机制：
- 外汇市场自律机制和指导委员会共同促进市场规范发展。
- 推动市场自律与监管并重，提高市场透明度和公平性。
当前价格形势分析：
- CPI同比上涨2.3%，PPI同比上涨1.4%，价格形势总体温和。
- 通胀压力不大，但需关注结构性变化和市场预期。