20190908-招商证券-传媒行业2019年半年报业绩回顾：板块业绩分化显著，关注各细分行业龙头公司_38页_3mb

传媒行业2019年半年报业绩总结

核心内容

2019年传媒行业整体表现分化明显，游戏、教育、大众图书出版及核心互联网公司表现较好，而影视、营销、院线行业则受到政策及宏观经济影响，业绩承压。建议关注细分行业龙头公司，以把握市场复苏机遇。

主要观点

• 行业分化明显：不同细分领域表现差异较大，游戏、教育、出版及互联网公司业绩增长，而影视、营销、院线行业则表现不佳。
• 政策与市场环境影响：影视、IP及院线行业仍处于调整期，政策趋严和市场竞争加剧导致业绩承压，但政策边际放松和重点电影上映可能带来行业拐点。
• 游戏行业回暖：2018年12月版号审批恢复常态化后，游戏行业开始回暖，头部公司表现突出，同时游戏出海持续发力。
• 教育行业景气度高：教育行业整体保持较快增长，K12、教育信息化和职业教育领域表现较好，建议关注并购后企业整合能力。
• 传统媒体行业稳健：出版业务保持增长，广电行业受冲击表现欠佳，但广电改革和5G商用带来新机遇。
• 互联网及其他行业高增长：核心付费公司及新媒体龙头公司业绩增长显著，具备高增长潜力。

关键信息

行业整体情况

• 传媒行业2019上半年总市值为13373亿元，占行业规模2.4%。
• 2019上半年中国游戏市场实际销售收入1163.1亿元，同比增长10.8%，其中手游收入增长18.8%。
• 2019上半年中国广告市场整体同比下降8.8%，其中传统媒体下降12.8%。
• 影视、IP行业2019上半年收入总体下滑19.77%至129.48亿元，净利润同比下滑90.68%至3.83亿元。

重点公司表现

游戏行业

• 三七互娱：2019H1营收60.71亿元，同比增长83.83%；归母净利润10.33亿元，同比增长28.91%。海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区，新游《斗罗大陆》H5表现亮眼。
• 吉比特：2019H1营收10.71亿元，同比增长37.7%；归母净利润4.65亿元，同比增长39.0%。《问道手游》持续贡献收入，公司坚持精品化路线。
• 完美世界：2019H1游戏及影视业务收入同比增长12.44%，归母净利润同比增长30.5%。公司推出多款精品手游，海外布局逐步深入。
• 宝通科技：2019H1营收11.83亿元，同比增长19.61%；归母净利润1.67亿元，同比增长17.34%。全球手游发行运营业务表现优秀，毛利率明显改善。
• 昆仑万维：2019H1营收17.64亿元，同比增长0.27%；归母净利润5.88亿元，同比增长4.5%。休闲娱乐及社交平台Grindr表现强劲。
• 顺网科技：2019H1营收7.28亿元，同比下降27.56%；归母净利润2.16亿元，同比下降26.08%。公司积极布局云业务，转型云PC及云游戏。

影视、IP行业

• 光线传媒：2019H1收入同比增长62.4%至11.71亿元，主要因主投主控电影《疯狂的外星人》带来收入增长；归母净利润同比减少95.0%至1.05亿元，主要因去年同期出售新丽传媒带来高基数收益。
• 慈文传媒：2019H1营收8.27亿元，同比增长9.16%；归母净利润0.85亿元，同比下降55.98%。公司持续打造精品剧集，拓展网络剧市场。
• 华谊兄弟：2019H1营收10.77亿元，同比下降49.26%；归母净利润-3.79亿元，同比下降236.75%。受行业政策及市场环境影响，业绩承压。
• 华策影视：2019H1营收9.25亿元，同比下降57.70%；归母净利润-0.58亿元，同比下降120.14%。公司业务受影视政策及市场环境影响，收入下降。
• 中视传媒：2019H1营收3.82亿元，同比增长17.81%；归母净利润0.64亿元，同比增长18.05%。公司业务保持稳健增长。

估值情况

• 游戏行业整体估值较为便宜，多数公司PE在25倍以下，其中三七互娱、吉比特、完美世界等公司估值较低，具备投资价值。
• 影视与IP行业估值差异较大，部分公司PE在30倍以上，而捷成股份PE在10倍以内，估值相对较低。

风险提示

• 行业增速不达预期
• 宏观经济持续下滑
• 政策变动
• 资产减值风险

重点推荐个股

• 三七互娱：新游表现亮眼，海外业务拓展迅速，估值较低，强烈推荐。
• 吉比特：精品化路线持续，海外布局深入，估值较低，强烈推荐。
• 完美世界：游戏业务增长显著，影视业务逐步恢复，估值较低，强烈推荐。
• 宝通科技：手游发行运营业务表现优秀，毛利率提升，强烈推荐。
• 昆仑万维：投资板块表现亮眼，估值较低，强烈推荐。